>> 國盛證券-明泰鋁業(yè)(601677)一季度盈利能力大幅上修，消費復蘇制造業(yè)龍頭投資價值凸顯-230501
| 上傳日期： |
2023/5/1 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王琪 |
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國內消費穩(wěn)健復蘇，公司2023Q1業(yè)績回暖，龍頭投資價值再次凸顯。公司已于4月21日公布2022年報以及2023一季度。2022年公司實現(xiàn)歸母凈利15.99億元，同比-13.68%，Q1-Q4分別為5.9/5.0/2.3/2.8億，下半年行業(yè)加工費下調疊加電解鋁跌價利潤大幅下滑；2023Q1實現(xiàn)歸母凈利3.54億元，環(huán)比+27.3%，盈利能力修復明顯。我們認為，公司作為國內鋁板帶加工龍頭，高質量、低成本等核心競爭優(yōu)勢持續(xù)保持，經歷過2022年鋁價下跌、出口比價波動等不利因素影響過后，2023年在加工費止跌、鋁價企穩(wěn)回升以及中國消費復蘇大背景下，公司投資價值有望再次凸顯。
2022年產銷微幅增長，下半年鋁價下跌疊加加工費下調盈利能力環(huán)比回落。2022年，公司實現(xiàn)銷量117萬噸，環(huán)比微增2萬噸，鋁板帶、鋁箔分別96/21萬噸。全年單噸毛利約2316元/噸（2021年為2734元），單噸凈利1367元/噸（2021年為1610元）。2022年下半年公司部分產品因供需格局邊際走弱加工費見頂回落，SHFE鋁價走強令出口鋁利潤及出口鋁環(huán)比下滑。同時，6月電解鋁價格走弱令公司周轉庫存大幅跌價影響利潤表現(xiàn)。
23Q1產銷環(huán)比持續(xù)增長，盈利能力環(huán)比修復。2023第一季度公司實現(xiàn)銷量29.69萬噸，季度環(huán)比增加1.8萬噸，1-3月公司銷量分別8/10/11.5萬噸，月環(huán)比持續(xù)增長。單噸毛利約為2590元/噸（2022Q4為1511元），單噸凈利約為1208元/噸（2022Q4為1013元），盈利能力環(huán)比修復。一季度鋁價環(huán)比基本持平，盈利增長主要來自外貿出口利潤改善及銷量增長。
2023年再生鋁繼續(xù)擴張，新能源材料占比有望提升。（1）鋁板帶箔：我們預計，2023年公司鋁板帶箔產品銷量135萬噸附近，主要增量來自新能源材料，包括電池殼、鋁塑膜、水冷板材料等，新能源相關產品占比提升同比帶來平均加工費增長；（2）再生鋁：建成投產義瑞新材36萬噸再生鋁項目，公司再生鋁保級利用產能超100萬噸，進一步降本增效；（3）伴隨義瑞新材年產70萬噸綠色新型鋁合金材料項目建設，公司2025年200萬噸鋁板帶+140萬噸再生鋁目標加速推進。
盈利預測：2023年行業(yè)暫無下調加工費驅動，按照公司一季度單噸凈利1200元，135萬噸出貨量推算，全年業(yè)績底為16.2億，未來產品結構改善及鋁價上升提供業(yè)績彈性。同時，公司計劃投入不超過1億資金用于套期保值，將部分抵御鋁價波動風險。我們預計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為288.07/335.78/383.08億元，歸母凈利潤分別為17.58/19.77/22.50億元，對應PE 7.6/6.8/6.0倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭惡化風險；加工費下跌風險；鋁價下跌風險。
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