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鋁加工與再生鋁龍頭，十年來業(yè)績持續(xù)增長。公司是國內(nèi)鋁板帶箔加工龍頭企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋1-8全系，同時(shí)還是國內(nèi)再生鋁龍頭企業(yè)，規(guī)模技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先。上市十余年，公司產(chǎn)銷量與營收、凈利跨越周期持續(xù)攀升，ROE領(lǐng)先同儔。
　　精益經(jīng)營，成本控制行業(yè)領(lǐng)先，逐步著手優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升盈利能力。公司在行業(yè)遇冷時(shí)通過收購熱電企業(yè)降本增效，精益經(jīng)營，不斷降低加工成本，構(gòu)筑了行業(yè)最低的成本水平。捕捉交通與新能源領(lǐng)域需求為鋁材帶來的發(fā)展機(jī)遇，自14年起布局切入交通用鋁與新能源電池用鋁領(lǐng)域，加大研發(fā)、擴(kuò)充產(chǎn)能，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品附加值，公司單噸產(chǎn)品毛利水平由12年的不足800元/噸，持續(xù)提升至22H1的近3000元/噸，盈利能力不斷提升。
　　鋁需求新增看汽車新能源，鋁供需平衡看傳統(tǒng)領(lǐng)域復(fù)蘇支持。我國鋁板帶產(chǎn)品仍主要以建筑裝飾板材、易拉罐蓋料等為主，鋁箔產(chǎn)品則仍主要以包裝容器箔、空調(diào)箔為主。但新興領(lǐng)域用鋁需求增長迅速，預(yù)計(jì)到25年，汽車輕量化將帶來超1400萬噸鋁需求；而新能源電池鋁箔需求有望超80萬噸：鋁新增需求主要集中于此。供需方面，因紅線設(shè)限與減產(chǎn)影響，供給提升有限，視建筑、消費(fèi)需求恢復(fù)情況，鋁供需將在緊平衡與短缺間切換，鋁價(jià)寬幅震蕩上行。
　　新增產(chǎn)能順利釋放，聚焦新增領(lǐng)域旺盛需求。公司70萬噸綠色新型鋁合金項(xiàng)目產(chǎn)能開始釋放，包括新能源電池材料25萬噸、汽車板材10萬噸，全部投產(chǎn)后提升新能源產(chǎn)品占比至30%；未來擬投資40億建設(shè)25萬噸新能源電池材料項(xiàng)目，主要產(chǎn)品電池箔、鋁塑膜箔加工費(fèi)1.5萬元/噸，水冷板、pack包1萬元/噸，顯著高于一般產(chǎn)品4000元/噸的水平，將有效拉升盈利水平。
　　再生鋁產(chǎn)能擴(kuò)大，構(gòu)筑綠色低碳優(yōu)勢。公司70萬噸再生鋁產(chǎn)能已投產(chǎn)36萬噸，22年全年計(jì)劃生產(chǎn)80萬噸再生鋁自用；同時(shí)，公司還去得了3系、5系、6系共7種鋁板帶箔產(chǎn)品的碳足跡認(rèn)證，在雙碳背景下，著力構(gòu)筑產(chǎn)品的綠色低碳價(jià)值，為公司突破綠色貿(mào)易壁壘，滿足新興領(lǐng)域碳減排需求提供支持。
　　投資建議：公司汽車與新能源電池用高附加值鋁產(chǎn)品產(chǎn)能逐步釋放、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，目標(biāo)市場需求旺盛增速顯著，盈利能力持續(xù)提升。再生鋁產(chǎn)能順利投產(chǎn)，在雙碳背景下構(gòu)筑綠色低碳競爭優(yōu)勢。短期影響因素減弱消除，迎來復(fù)蘇反彈。我們預(yù)測公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入為284億元，320億元，373.5億元，歸母凈利潤為17.7億元，20.5億元，28.2億元。對應(yīng)PE分別為9.92、8.57、6.24。首次覆蓋公司，給予“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，疫情反復(fù)，下游需求發(fā)生較大變化，盈利預(yù)測中假設(shè)偏離真實(shí)情況的風(fēng)險(xiǎn)等。