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公司是國(guó)內(nèi)具備成本競(jìng)爭(zhēng)力的鋁板帶箔頭部生產(chǎn)商
　　公司從事鋁板帶箔生產(chǎn)銷售，上市12年以來鋁板帶箔銷量年均復(fù)合增速15%，2022年鋁板帶箔銷量117萬(wàn)噸，居行業(yè)首位。公司對(duì)于再生原材料的應(yīng)用業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，2022年超過50%原料使用再生鋁，降低成本的同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品降碳。近年來公司募集資金引進(jìn)高端設(shè)備，產(chǎn)品向高端化升級(jí)，有望利用成本優(yōu)勢(shì)拓展高端市場(chǎng)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)盈利能力。公司有超過50%產(chǎn)品用于工業(yè)耗材、交通運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域，2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有望帶動(dòng)公司產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊增。
　　◆鋁板帶箔行業(yè)是充分競(jìng)爭(zhēng)的傳統(tǒng)行業(yè)，成本控制是核心競(jìng)爭(zhēng)力
　　公司所處的鋁板帶箔加工行業(yè)是充分競(jìng)爭(zhēng)的傳統(tǒng)行業(yè)，公司主要產(chǎn)品定位中端市場(chǎng)，市場(chǎng)容量大但競(jìng)爭(zhēng)激烈。公司從設(shè)備投資、原料結(jié)構(gòu)、制造費(fèi)用等角度入手，全方位降低生產(chǎn)成本。公司早在2003年憑借改造軋鋼廠二手設(shè)備，搭建了國(guó)內(nèi)第一條“1+4”熱軋生產(chǎn)線并平穩(wěn)運(yùn)行至今，在此后的擴(kuò)張中公司多次用二手設(shè)備、國(guó)產(chǎn)設(shè)備替代進(jìn)口設(shè)備，利用積累的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)設(shè)備進(jìn)行升級(jí)改造，使公司的固定資產(chǎn)投資得到有效降低，固定資產(chǎn)折舊壓力顯著小于同行。同時(shí)公司在業(yè)內(nèi)率先大規(guī)模使用再生鋁作為鋁板帶箔原材料，實(shí)現(xiàn)了資源保級(jí)利用，降本空間可達(dá)1000元/噸。降本的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品低碳化，為公司贏得未來市場(chǎng)空間。全方位降本提升了公司盈利能力，雖然產(chǎn)品定位中端，但產(chǎn)品單位盈利能力比肩同行業(yè)中高端產(chǎn)品。
　　◆再生鋁將成為公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一
　　由于能源稟賦原因，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的電解鋁碳排放高于全球平均水平，歐美國(guó)家屢次嘗試對(duì)我國(guó)鋁加工產(chǎn)品征收碳排放稅，我國(guó)鋁加工產(chǎn)品在節(jié)能降碳的大趨勢(shì)下面臨碳排放壓力。再生鋁碳排放只有原鋁5%，可有效降低鋁板帶箔產(chǎn)品碳排放。公司現(xiàn)有再生鋁產(chǎn)能68萬(wàn)噸并在建70萬(wàn)噸，擁有全球領(lǐng)先的廢鋁分選、脫漆設(shè)備，原料當(dāng)中再生鋁使用比例將達(dá)到70%，比肩國(guó)外鋁板帶箔龍頭，為公司構(gòu)筑起長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，助推公司開拓高端客戶和國(guó)外客戶。公司再生鋁生產(chǎn)的鋁板帶產(chǎn)品在2022年11月被認(rèn)定為工信部“制造業(yè)單項(xiàng)冠軍”。
　　◆高端設(shè)備助力公司產(chǎn)品升級(jí)
　　近年來公司募集資金引入3300mm寬幅“1+1”熱連軋產(chǎn)線、西馬克CVC六輥冷軋機(jī)等高端設(shè)備，實(shí)現(xiàn)了設(shè)備升級(jí)和產(chǎn)品升級(jí)。2022年公司定增項(xiàng)目“25萬(wàn)噸新能源電池用鋁箔和鋁板帶項(xiàng)目”將瞄準(zhǔn)新能源汽車電池用鋁箔市場(chǎng)，引進(jìn)箔軋機(jī)、鋁箔分卷機(jī)、寬幅冷軋機(jī)等設(shè)備，產(chǎn)品質(zhì)量和尺寸精度繼續(xù)提升。我們看好公司利用成本管控優(yōu)勢(shì)和低碳再生鋁優(yōu)勢(shì)，在中高端市場(chǎng)繼續(xù)開拓。
　　◆盈利預(yù)測(cè)與估值
　　明泰鋁業(yè)成本控制能力強(qiáng)，正借助高端設(shè)備升級(jí)產(chǎn)品，近年來構(gòu)筑了再生鋁保級(jí)利用優(yōu)勢(shì)，在鋁加工產(chǎn)品降碳的大趨勢(shì)下優(yōu)勢(shì)凸顯，市場(chǎng)空間廣闊。預(yù)計(jì)2022/2023/2024年公司的歸母凈利潤(rùn)分別為16.91/20.07/24.77億元，EPS分別為1.74/2.07/2.55元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE倍數(shù)分別為9.6/8.1/6.5。通過多角度估值，我們認(rèn)為股票價(jià)值在20.7-24.8元之間，相對(duì)于公司目前股價(jià)有23%-48%的溢價(jià)空間，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新增項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期；下游市場(chǎng)需求走弱；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。淮笞谏唐穬r(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)