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事件：公司于4月20日晚發(fā)布2022年年報(bào)與2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收277.8億元，同比增長(zhǎng)13%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)16億元，同比下降14%；扣非歸母凈利潤(rùn)為12.5億元，同比下降14%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.9億元，同比下滑19%，歸母凈利潤(rùn)3.5億元，同比下降40%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　加工費(fèi)下調(diào)、歐盟反傾銷、鋁價(jià)走弱等多因素拖累2022H2業(yè)績(jī)。受國(guó)內(nèi)外需求走弱，公司2022年鋁板帶箔銷量117萬(wàn)噸同比增幅較?。ㄍ?1.7%），其中鋁板帶96萬(wàn)噸（同比+0.2%），鋁箔21萬(wàn)噸（同比+9.2%）。下半年業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑主要原因?yàn)椋?）2022H2鋁加工行業(yè)景氣度有所回落，加工費(fèi)下調(diào)；2）歐盟反傾銷以及國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)倒掛導(dǎo)致2022H2出口業(yè)務(wù)盈利下滑；3）2022H2鋁價(jià)明顯回落，2022Q1-Q4長(zhǎng)江有色鋁均價(jià)分別為2.2/2.1/1.8/1.9萬(wàn)元/噸。
　　2023Q1盈利環(huán)比改善，現(xiàn)金流略有恢復(fù)，應(yīng)收賬款增長(zhǎng)明顯。2023Q1鋁產(chǎn)品銷量29.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4%，環(huán)比增長(zhǎng)5%。2022Q1-2023Q1單季度扣非歸母凈利潤(rùn)分別為4.9/4.5/1.4/1.8/2.8億元；公司盈利低點(diǎn)已過(guò)，季度盈利環(huán)比持續(xù)改善?，F(xiàn)金流及應(yīng)收賬款整體表現(xiàn)較弱，2023Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流-5.7億元，較2022Q4（-15.8億元）有所恢復(fù)，但仍為負(fù)值；應(yīng)收賬款由2022年末的8億元升至2023Q1的15億元。
　　高附加值產(chǎn)品占比不斷提升。義瑞新材年產(chǎn)70萬(wàn)噸綠色新型鋁合金材料項(xiàng)目（含動(dòng)力電池料10萬(wàn)噸、電池鋁箔坯料10萬(wàn)噸、鋁塑膜坯料5萬(wàn)噸、汽車板坯料10萬(wàn)噸）的一期項(xiàng)目已投產(chǎn)。同時(shí)，公司擬通過(guò)非公開發(fā)行股票募資擴(kuò)產(chǎn)新能源電池用鋁產(chǎn)品（25萬(wàn)噸/年，包括電池箔、鋁塑膜、精切電池箔，電池pack包用板材、水冷板等）。項(xiàng)目建設(shè)期2年，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后平均凈利潤(rùn)6.5億元/年。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司高端產(chǎn)品的占比不斷提升以及再生鋁繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)之后帶來(lái)成本端改善，看好業(yè)績(jī)繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。考慮行業(yè)景氣度下滑以及鋁價(jià)回落等因素，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2024年歸母凈利潤(rùn)為18.9/22.2億元（較前次預(yù)測(cè)分別下調(diào)37%/39%），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為24.9億元，同比增長(zhǎng)18.5%/17.0%/12.4%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE估值分別為7/6/6X，考慮公司前期股價(jià)下跌已經(jīng)反映業(yè)績(jī)的變化，維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋁價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公司在建項(xiàng)目產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)。