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22年歸母凈利潤(rùn)同比-13.68%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　4月20日公司發(fā)布年報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收277.81億元（yoy+12.87%），歸母凈利15.99億元（yoy-13.68%）；22Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.79億元（yoy-38.00%、qoq+22.09%），23Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.54元（yoy-40.10%、qoq+26.88%）。考慮國(guó)內(nèi)需求弱復(fù)蘇，加工費(fèi)或仍存一定壓力，我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為17.10/18.69/21.78億元（前值22.0/35.2/-億元），可比公司PE（2023E）均值為11.74X，公司23年EPS為1.76元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.66元（前值23.38元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　22年鋁板帶箔銷量116.5萬(wàn)噸，毛利率同比下降3.01pct
　　據(jù)公司年報(bào)，22年公司實(shí)現(xiàn)鋁板帶箔銷量116.52萬(wàn)噸（yoy+1.73%），我們測(cè)算鋁板帶單噸毛利2092元/噸（yoy-439元/噸），鋁箔單噸毛利2995元/噸（yoy-80元/噸），22年綜合銷售毛利率9.76%（yoy-3.01pct），其中22年下游需求承壓，公司加工費(fèi)面臨一定壓力，疊加疫情、國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)波動(dòng)等影響，導(dǎo)致公司毛利率有所下滑。22年公司期間費(fèi)用率4.25%（yoy-1.21pct），其中公司22年匯率收益約1.25億元，導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.81pct。銷售凈利率5.91%（yoy-1.77pct）。此外，22年公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.166元，現(xiàn)金分紅率10.07%。
　　23Q1銷量有所恢復(fù)，毛利率明顯改善
　　根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)公告測(cè)算，23Q1實(shí)現(xiàn)鋁板帶箔銷量29.3萬(wàn)噸（yoy+3.8%、qoq+6.5%），我們測(cè)算單位毛利約2557元/噸（yoy-918元/噸、qoq+1062元/噸），綜合銷售毛利率12.46%（yoy-0.80pct，qoq+5.24pct），較22Q4已明顯改善。23Q1公司期間費(fèi)用率6.85%，其中研發(fā)費(fèi)用率有所提升。展望2023年，國(guó)內(nèi)需求有望逐步復(fù)蘇，據(jù)SMM，4月20日當(dāng)周鋁板帶龍頭企業(yè)平均開(kāi)工率約為79.4%，自春節(jié)后持續(xù)提升。
　　再生鋁保級(jí)利用優(yōu)勢(shì)，有望持續(xù)賦能
　　據(jù)公司年報(bào)，公司22年再建成36萬(wàn)噸再生鋁項(xiàng)目，當(dāng)前再生鋁產(chǎn)能達(dá)到100萬(wàn)噸。在雙碳背景下再生鋁綠色優(yōu)勢(shì)凸顯，4月18日，歐洲議會(huì)投票通過(guò)了包括碳邊界調(diào)整機(jī)制在內(nèi)的三項(xiàng)法案，包括鋁在內(nèi)的進(jìn)口商需支付生產(chǎn)國(guó)及歐盟碳配額價(jià)格之間的差價(jià)，旨在激勵(lì)非歐盟國(guó)家提高其氣候雄心，防止全球氣候努力通過(guò)生產(chǎn)從歐盟轉(zhuǎn)移而遭到破壞。同時(shí)，再生鋁能夠節(jié)約公司原料成本，增厚利潤(rùn)。公司是再生鋁保級(jí)利用龍頭企業(yè)，產(chǎn)品品種牌號(hào)齊全，能夠充分消耗各類費(fèi)率資源，同時(shí)公司保級(jí)利用方面布局較早，技術(shù)領(lǐng)先、回收渠道穩(wěn)定，具有卡位優(yōu)勢(shì)，我們看好再生鋁發(fā)展為公司持續(xù)賦能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。