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投資要點(diǎn)
　　鋁加工不景氣，2022年公司業(yè)績(jī)承壓。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入277.81億元，同比增長(zhǎng)12.9%；歸母凈利潤(rùn)為15.99億元，同比下降13.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)為12.54億元，同比下降21.2%。公司鋁板帶銷(xiāo)量為95.67萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.2%，鋁箔銷(xiāo)量為20.85萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.2%。2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.61億元，環(huán)比下降11.92%，歸母凈利潤(rùn)為2.79億元，環(huán)比增長(zhǎng)21.8%。主要原因在于鋁加工行業(yè)不景氣，加工費(fèi)下行，公司單噸利潤(rùn)受到擠壓。
　　盈利能力轉(zhuǎn)好，發(fā)展回歸正軌。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.93億元，同比下降18.6%，環(huán)比增長(zhǎng)5.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.54億元，同比下降40.1%，環(huán)比增長(zhǎng)26.9%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)為2.77億元，同比下降42.9%，環(huán)比增長(zhǎng)53.9%。同比下降的主要原因是2022Q1鋁價(jià)較高，同時(shí)國(guó)外價(jià)格高于國(guó)內(nèi)，公司利潤(rùn)基數(shù)高。2022Q1-2023Q1公司毛利率分別為13.27%/10.83%/6.64%/7.24%/12.46%，毛利率逐步好轉(zhuǎn)。
　　再生鋁穩(wěn)步推進(jìn)，鋁板帶箔規(guī)劃200萬(wàn)噸。明泰鋁業(yè)為國(guó)內(nèi)鋁材加工龍頭，上市以來(lái)鋁板帶箔銷(xiāo)量年復(fù)合增長(zhǎng)率超14%。公司在建義瑞新材項(xiàng)目，將新增70萬(wàn)噸再生鋁及綠色新型鋁合金材料產(chǎn)能，同時(shí)明晟新材、光陽(yáng)鋁業(yè)等建設(shè)項(xiàng)目運(yùn)行穩(wěn)定，產(chǎn)能陸續(xù)釋放。公司積極拓展國(guó)內(nèi)、國(guó)際新興市場(chǎng)，目標(biāo)實(shí)現(xiàn)鋁板帶箔產(chǎn)銷(xiāo)量200萬(wàn)噸，再生鋁140萬(wàn)噸。
　　繼續(xù)加碼新能源，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。明泰鋁業(yè)不斷進(jìn)軍新能源、新材料用鋁、交通運(yùn)輸用鋁、汽車(chē)輕量化用鋁等高技術(shù)、高附加值領(lǐng)域。公司正計(jì)劃通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股票募資，投資建設(shè)年產(chǎn)25萬(wàn)噸新能源電池用鋁箔和鋁板帶產(chǎn)品項(xiàng)目，其中鋁塑膜2萬(wàn)噸、電池箔12萬(wàn)噸、精切電池箔1.5萬(wàn)噸、電池pack包用板4.5萬(wàn)噸、電池水冷板5萬(wàn)噸，建設(shè)周期為2年，達(dá)產(chǎn)后凈利潤(rùn)可以貢獻(xiàn)6.54億元
　　盈利預(yù)測(cè)
　　考慮到公司為國(guó)內(nèi)鋁板帶箔龍頭企業(yè)，再生鋁不斷擴(kuò)產(chǎn)以及高端產(chǎn)品不斷提升帶來(lái)的盈利能力增強(qiáng)，我們看好公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)步增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)為18.79/22.06/24.86億元，EPS分別為1.94/2.28/2.56元，對(duì)應(yīng)PE為7.32/6.23/5.53倍。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　鋁價(jià)大幅波動(dòng)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期。