>> 中信證券-非銀行金融行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)公募基金降費(fèi)點(diǎn)評：費(fèi)率改革落地，左側(cè)投資機(jī)會-230709
| 上傳日期： |
2023/7/9 |
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| 486KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
童成墩，張文峰，邵子欽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公募基金費(fèi)率改革落地，影響相對可控，公募基金行業(yè)處于左側(cè)投資機(jī)會。費(fèi)率水平已經(jīng)不是影響行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的主要因素，當(dāng)下關(guān)鍵是大力做大做強(qiáng)養(yǎng)老金等長期資金，行業(yè)仍然有長期增長空間，建議關(guān)注持股頭部公募基金的上市證券公司。
▍事項：2023年7月8日，公募基金費(fèi)率改革正式開啟，多家公募基金宣布降費(fèi)。據(jù)上海證券報，證監(jiān)會制定了公募基金行業(yè)費(fèi)率改革工作方案，支持公募基金管理人及其他行業(yè)機(jī)構(gòu)合理調(diào)降基金費(fèi)率。此次費(fèi)率改革將分三個階段穩(wěn)步推進(jìn)：
?。?）第一階段在堅持以固定費(fèi)率產(chǎn)品為主的基礎(chǔ)上，研究推出更多浮動費(fèi)率產(chǎn)品試點(diǎn)，完善公募基金產(chǎn)品譜系，為投資者提供更多選擇；降低主動權(quán)益類基金費(fèi)率水平。新注冊產(chǎn)品管理費(fèi)率、托管費(fèi)率分別不超過1.2%、0.2%；其余存量產(chǎn)品管理費(fèi)率、托管費(fèi)率將爭取于2023年底前分別降至1.2%、0.2%以下。
?。?）第二階段降低公募基金證券交易傭金費(fèi)率、完善公募基金行業(yè)費(fèi)率披露機(jī)制。一方面，降低公募基金證券交易傭金費(fèi)率，預(yù)計將于2023年底前完成。另一方面，完善公募基金行業(yè)費(fèi)率披露機(jī)制，要求以更醒目、簡明、通俗形式披露基金產(chǎn)品綜合費(fèi)用；分別列示基金公司管理費(fèi)凈收入與尾隨傭金支出；強(qiáng)化基金公司證券交易傭金年度匯總支出情況披露要求，全面反映證券交易傭金費(fèi)率水平和分配情況。
（3）第三階段規(guī)范公募基金銷售環(huán)節(jié)收費(fèi)，證監(jiān)會將通過法規(guī)修改，統(tǒng)籌讓利投資者和調(diào)動銷售機(jī)構(gòu)積極性，進(jìn)一步規(guī)范公募基金銷售環(huán)節(jié)收費(fèi)，預(yù)計于2024年底前完成。
▍預(yù)計此輪降費(fèi)對公募基金行業(yè)管理費(fèi)收入的影響幅度在10%左右，頭部主動權(quán)益基金公司管理費(fèi)下降幅度在5-15%區(qū)間，負(fù)面影響總體可控。
按管理費(fèi)率高于1.2%的主動權(quán)益型基金計，此輪降費(fèi)影響的基金規(guī)模約為4.5萬億元（按2022年末凈值計）。如果按管理費(fèi)率統(tǒng)一降至1.2%計算，行業(yè)管理費(fèi)收入下降135億元，占2022年全行業(yè)管理費(fèi)收入的比重為9.3%。頭部的主動權(quán)益基金公司管理費(fèi)下降的幅度為5%~15%不等。2022年主動權(quán)益基金管理費(fèi)收入中客戶維護(hù)費(fèi)占比為34%，假設(shè)客戶維護(hù)費(fèi)占比不變的情況下，管理費(fèi)下降的135億元中基金公司承擔(dān)約88億元，渠道承擔(dān)約44億元。預(yù)計1.2%的上限帶來的負(fù)面影響相對可控。
▍降費(fèi)是市場化競爭的正常需要，或?qū)⒓铀傩袠I(yè)供給側(cè)集中，浮動費(fèi)率有助于行業(yè)差異化發(fā)展。
?。?）降費(fèi)對部分中小公募基金公司的影響可能更大，并帶來經(jīng)營壓力。根據(jù)各基金年報，2022年，142家基金公司中有44家處于虧損狀態(tài)。在市場回報弱、資金流入放緩的現(xiàn)狀下，降費(fèi)后中小公司或面臨更大的競爭壓力。對于部分主動權(quán)益占比較高的公司，預(yù)計降費(fèi)對其收入端的影響接近20%，并且由于成本相對剛性，利潤受到的影響會更大。
?。?）降費(fèi)或影響基金公司的產(chǎn)品布局，促進(jìn)固收和ETF發(fā)展，進(jìn)而影響行業(yè)格局。近兩年固收類產(chǎn)品和ETF已經(jīng)是公募基金募資的主力。在主動權(quán)益管理費(fèi)調(diào)降后，銷售渠道和公募基金可能會更加注重固收類產(chǎn)品和ETF的發(fā)展。固收類產(chǎn)品更加契合目前經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下的居民低風(fēng)險偏好，ETF則是機(jī)構(gòu)化率提升-主動回報收窄-被動化率提升這一大趨勢下的必然選擇。被動投資具有高度規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，料全行業(yè)被動占比的提升將帶來集中度的提高
?。?）行業(yè)將堅持以固定費(fèi)率產(chǎn)品為主，同時推出更多浮動費(fèi)率產(chǎn)品，有助于行業(yè)走向差異化經(jīng)營。固定費(fèi)率與國際慣例一致，同時根據(jù)上海證券報，證監(jiān)會已接收一批浮動費(fèi)率產(chǎn)品募集申請，包括與投資者持有時間掛鉤產(chǎn)品、與基金規(guī)模掛鉤產(chǎn)品、與基金投資業(yè)績掛鉤產(chǎn)品等方式。合理的浮動費(fèi)率設(shè)計，有助于鼓勵基民長期持有、鼓勵基金經(jīng)理長期投資逆向投資等，有助于基金公司擯棄一味的追求規(guī)模發(fā)展和重新發(fā)、輕持營的弊端，為基金公司探索差異化經(jīng)營提供更多可能性。
▍費(fèi)率水平已經(jīng)不是影響公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的主要因素，差距主要在于資金端和資產(chǎn)端要素，當(dāng)下關(guān)鍵是大力推動養(yǎng)老金等專業(yè)投資機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)。
?。?）費(fèi)率水平已經(jīng)不是影響公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的主要因素，差距主要在于資金端和資產(chǎn)端要素。如果按管理費(fèi)率統(tǒng)一降至1.2%測算，我們測得調(diào)降前主動權(quán)益基金的AUM加權(quán)平均管理費(fèi)率（按2022年末規(guī)模加權(quán)，下同）為1.42%，調(diào)降后加權(quán)平均管理費(fèi)率為1.16%，已經(jīng)到了相對合理區(qū)間。從目前實(shí)際情況看，我國公募基金行業(yè)與發(fā)達(dá)市場的差距主要體現(xiàn)在資金端和資產(chǎn)端要素，包括優(yōu)質(zhì)底層資產(chǎn)供給不足、長期資金來源占比低、資產(chǎn)配置類產(chǎn)品占比低、投顧服務(wù)收入還沒形成等方面。正是這些因素，我國基金公司經(jīng)營方式上相對同質(zhì)、市場集中度相對較低、產(chǎn)業(yè)鏈地位比較差、科技能力相對欠缺。
?。?）從美國經(jīng)驗(yàn)看，我國當(dāng)下關(guān)鍵是大力推動養(yǎng)老金等長期資金做大做強(qiáng)。從美國發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，過去五十年在資金端和資產(chǎn)端都有顯著的改變；一方面是1970年代中期以來，以401k為代表的長期養(yǎng)老金持續(xù)入市，成為公募基金的主要來源，推動了機(jī)構(gòu)化專業(yè)投資的發(fā)展，市場定價效率不斷提高；
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