>> 中信證券-紡織服裝行業(yè)2023年中報(bào)前瞻：品牌服飾延續(xù)復(fù)蘇，制造板塊期待拐點(diǎn)-230704
| 上傳日期： |
2023/7/4 |
大小： |
364KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
馮重光，鄭一鳴，鄭逸坤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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我們預(yù)計(jì)紡織服裝板塊Q2整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇表現(xiàn)。品牌服飾端2Q23雖基數(shù)較低，但仍受消費(fèi)疲軟影響，其中國(guó)產(chǎn)大眾運(yùn)動(dòng)品牌表現(xiàn)有望領(lǐng)先。紡織制造板塊仍處于景氣低位，但環(huán)比Q1有所改善，部分優(yōu)質(zhì)公司Q2營(yíng)收以及訂單有望轉(zhuǎn)正。展望下半年，品牌服飾在基數(shù)逐步走低以及品牌內(nèi)功加強(qiáng)的背景下，我們看好全年復(fù)蘇趨勢(shì)。紡織制造伴隨海外品牌去庫推進(jìn)以及人民幣貶值，有望逐步迎來景氣和業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。
▍品牌服飾：Q2服飾消費(fèi)整體弱復(fù)蘇，預(yù)計(jì)大眾品牌增速領(lǐng)先。1）復(fù)盤：2023年4月，在去年低基數(shù)背景下，整體服飾消費(fèi)延續(xù)Q1不錯(cuò)的增長(zhǎng)表現(xiàn)（4月/5月國(guó)內(nèi)服裝鞋帽針紡織品類社零同比+32.4%/17.6%）；但步入5月后，受到整體消費(fèi)疲軟、基數(shù)逐步提升、新冠感染反復(fù)等因素影響，各品牌流水表現(xiàn)普遍放緩，而6月基數(shù)進(jìn)一步抬升帶來壓力，Q2服飾消費(fèi)整體弱復(fù)蘇。單看運(yùn)動(dòng)板塊，我們預(yù)計(jì)各主要國(guó)產(chǎn)品牌2Q23流水端仍有望保持正增長(zhǎng)，其中低線城市占比較高的特步與361度增速預(yù)計(jì)仍將領(lǐng)先。2）展望：在店效復(fù)蘇&門店恢復(fù)凈開店帶動(dòng)下，服裝品牌全年仍具備堅(jiān)實(shí)的基本面彈性，同時(shí)過去幾年積極改革與降本增效措施有望帶動(dòng)下半年釋放利潤(rùn)端彈性。短期看，中報(bào)業(yè)績(jī)、估值參考逐步向2024年切換、Q4低基數(shù)期有望成為品牌服飾板塊股價(jià)催化劑。而運(yùn)動(dòng)板塊，股價(jià)經(jīng)過持續(xù)回調(diào)后，已經(jīng)基本反映了基本面向下的風(fēng)險(xiǎn)，下半年的基數(shù)壓力預(yù)計(jì)將逐月緩解。建議關(guān)注今年有提價(jià)預(yù)期、開店空間和份額提升邏輯的品牌，低線城市營(yíng)收占比較高的部分大眾運(yùn)動(dòng)品牌，以及部分專注細(xì)分賽道優(yōu)質(zhì)品牌。
▍紡織制造：下游庫存去化探底過程中，Q2優(yōu)質(zhì)龍頭有望營(yíng)收轉(zhuǎn)正。1）復(fù)盤：自2H22以來，絕大多數(shù)下游品牌客戶整體庫存去化仍在探底過程中，我們預(yù)計(jì)多數(shù)紡織制造企業(yè)Q2需求端仍有壓力，但環(huán)比Q1有所回暖，少數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)Q2訂單回暖顯著，上半年累計(jì)營(yíng)收跌幅有望收窄或轉(zhuǎn)正。同時(shí)，考慮到訂單下滑導(dǎo)致產(chǎn)能利用率下滑，預(yù)計(jì)多數(shù)紡織制造企業(yè)利潤(rùn)端表現(xiàn)差于收入。其中，嘉益股份受益頭部客戶強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)以及人民幣匯率貶值預(yù)計(jì)延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)。2）展望：短期看，一方面，下游品牌庫存去化逐漸進(jìn)入后半程，Nike等少數(shù)優(yōu)質(zhì)龍頭品牌有望在年中回歸至相對(duì)健康的庫存水位，另一方面，人民幣匯率的貶值亦有望利好出口占比較高的制造企業(yè)，疊加2H22以來的基數(shù)走低，預(yù)計(jì)2H23紡織制造企業(yè)有望逐步迎來景氣和業(yè)績(jī)拐點(diǎn)；長(zhǎng)期看，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈全球化和快反供應(yīng)鏈改造的趨勢(shì)仍將延續(xù)，利好具有海外產(chǎn)能、智能化供應(yīng)鏈先發(fā)布局優(yōu)勢(shì)的紡織制造龍頭。多數(shù)重點(diǎn)優(yōu)質(zhì)公司估值處于歷史低位，建議左側(cè)布局細(xì)分制造龍頭。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；疫情擾動(dòng)線下客流；國(guó)產(chǎn)品牌升級(jí)不及預(yù)期；部分公司庫存消化不及預(yù)期；原材料價(jià)格及匯率波動(dòng)；部分公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期等。
▍投資策略：目前紡織服裝板塊中，品牌服飾部分優(yōu)質(zhì)公司月度銷售表現(xiàn)仍延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，運(yùn)動(dòng)品牌流水端保持正增長(zhǎng)，在低基數(shù)下兼具復(fù)蘇彈性與高確定性；制造端公司短期在海外需求下行的背景下訂單承壓，但我們判斷下半年將逐步迎來需求拐點(diǎn)。2023年下半年建議優(yōu)選景氣復(fù)蘇，估值處于低位的公司，同時(shí)把握長(zhǎng)期穿越周期的行業(yè)龍頭公司。運(yùn)動(dòng)板塊重點(diǎn)推薦估值具備吸引力的優(yōu)質(zhì)品牌公司361度、特步國(guó)際與產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富的李寧、盈利彈性較高的安踏體育、受益國(guó)際品牌勢(shì)能回升和消費(fèi)復(fù)蘇的運(yùn)動(dòng)經(jīng)銷商滔搏；男裝公司建議關(guān)注產(chǎn)品持續(xù)進(jìn)化，流水表現(xiàn)亮眼，估值處于低位的九牧王、比音勒芬；家紡板塊受益婚慶需求與格局改善，重點(diǎn)推薦富安娜、羅萊生活；紡織制造公司預(yù)計(jì)將在下半年逐步迎來海外需求拐點(diǎn)，重點(diǎn)推薦華利集團(tuán)、偉星股份、嘉益股份、百隆東方、盛泰集團(tuán)、臺(tái)華新材，建議關(guān)注南山智尚、新澳股份。
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