>> 中信證券-公用環(huán)保行業(yè)專題研究：煤價前景仍不樂觀，但電價具備韌性-230703
| 上傳日期： |
2023/7/3 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
李想 |
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下半年水電出力有望自去年同期極端偏枯的低基數(shù)上反彈，導(dǎo)致火電增長動能H2或有衰竭，考慮動力煤的高庫存和供給持續(xù)釋放環(huán)境，預(yù)計急跌后的煤價前景仍不樂觀。預(yù)計火電公司在盈利修復(fù)周期起步階段即迅速大規(guī)模下調(diào)市場交易電價概率極低，且電價中的政策性干預(yù)風(fēng)險也有下降，預(yù)計煤價下跌環(huán)境下的電價具備韌性，火電行業(yè)盈利修復(fù)具備持續(xù)性。推薦華能國際（A&H）、華電國際（A&H）、國電電力、浙能電力、內(nèi)蒙華電、建投能源、皖能電力等。
▍H2火電需求動能或衰減，急跌后煤價前景仍不樂觀。填補水電缺口帶動1~5月火電發(fā)電量表現(xiàn)突出，考慮用電需求相對疲弱且下半年水電出力有望自去年極端偏枯的低基數(shù)基礎(chǔ)上反彈，火電增長動能H2或較為有限。盡管市場煤價已經(jīng)重新跌回2021年中水平，考慮目前港口及電廠的煤炭庫存均處于高位，同時供給持續(xù)釋放而電煤需求或減弱，我們預(yù)計煤價前景仍不樂觀，下半年的季度均價持續(xù)下降概率較高，且不排除時點現(xiàn)貨價格擊穿長協(xié)價格的可能性。
▍市場及政策風(fēng)險有限，電價具備韌性。在動力煤市場步入寬松周期后，電價預(yù)期成為決定火電板塊后續(xù)行情如何演繹的核心?？紤]火電行業(yè)在2021~2022年出現(xiàn)的虧損幅度為歷史罕見，火電公司相應(yīng)需要一個更長的盈利修復(fù)周期來彌補歷史虧損，火電公司在盈利修復(fù)周期起步階段即開始迅速大規(guī)模下調(diào)市場交易電價的概率極低，綜合市場電價仍能保障火電公司有充分業(yè)績彈性和修復(fù)歷史虧損。在資本支出周期到來、電力系統(tǒng)穩(wěn)定性問題日益重要、提升終端用戶用能成本可預(yù)測性等因素推動下，我們認為電價中的政策降價風(fēng)險也在下降。
▍調(diào)整成本預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測。我們將以下水煤為主、集團內(nèi)采購長協(xié)煤比例較低的全國性發(fā)電企業(yè)2023~2025年入爐標(biāo)煤價格假設(shè)下調(diào)至1,000/940/880元/噸。上調(diào)覆蓋火電公司2023~2025年凈利潤預(yù)測，其中2023年盈利預(yù)測上調(diào)幅度較大的有華能國際和華電國際，我們將兩家公司的盈利預(yù)測分別上調(diào)92%和96%。從季度業(yè)績彈性的角度看，預(yù)計消化高價庫存等因素在一定程度上制約了Q2業(yè)績彈性的釋放，煤價業(yè)績彈性或在Q3體現(xiàn)得更加充分。
▍風(fēng)險因素：用電需求增速大幅下滑：燃料成本大幅上升：市場交易電價大幅下降：政策超預(yù)期變動：新能源裝機增長不及預(yù)期。
▍投資策略。預(yù)計市場化交易風(fēng)險以及政策性降價風(fēng)險相對有限，電價在本輪煤價下跌時具備韌性將推動火電行業(yè)在2023年進入一輪可持續(xù)的盈利改善周期，且盈利持續(xù)性意味著行業(yè)龍頭在板塊內(nèi)的相對性價比更加突出。我們推薦華能國際（A&H）、華電國際（A&H）、國電電力、浙能電力、內(nèi)蒙華電、建投能源、皖能電力等，關(guān)注華潤電力、中國電力、粵電力、寶新能源、大唐發(fā)電等。
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