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核心觀點(diǎn)
　　2023年7月以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)相關(guān)政策多次釋放積極信號(hào)。當(dāng)下，平臺(tái)公司的重點(diǎn)問(wèn)題整改已逐步完成，監(jiān)管體系也逐步完善，相關(guān)部委未來(lái)工作重心從重點(diǎn)問(wèn)題整改轉(zhuǎn)為常態(tài)化監(jiān)管。2022年7月政治局會(huì)議提出“集中推出一批“綠燈”投資案例”，2023年7月國(guó)家發(fā)改委梳理了騰訊、美團(tuán)、阿里巴巴等企業(yè)相關(guān)典型投資案例，引導(dǎo)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)在科技創(chuàng)新、賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)、提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力等方面發(fā)揮作用。我們認(rèn)為，平臺(tái)企業(yè)監(jiān)管案例的善始善終，監(jiān)管政策脈絡(luò)的逐步清晰有望提振互聯(lián)網(wǎng)板塊的投資情緒。短期建議關(guān)注情緒面的邊際改善以及各公司基本面的復(fù)蘇拐點(diǎn)。長(zhǎng)期來(lái)看，建議重點(diǎn)關(guān)注AI、云計(jì)算等布局領(lǐng)先，全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)明顯，現(xiàn)金流穩(wěn)健的頭部互聯(lián)網(wǎng)公司。
　　事件：
　　2023年7月以來(lái)，相關(guān)部門多次發(fā)布關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)相關(guān)內(nèi)容：
　　 7月5日，浙江省委辦公廳、浙江省人民政府辦公廳5日公布了《關(guān)于促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施意見》；
　　7月7日，金融管理部門對(duì)螞蟻集團(tuán)及旗下機(jī)構(gòu)處以罰款（含沒(méi)收違法所得）71.23億元，善始善終推進(jìn)平臺(tái)企業(yè)金融業(yè)務(wù)整改。目前，平臺(tái)企業(yè)金融業(yè)務(wù)大部分突出問(wèn)題已完成整改，金融管理部門工作重點(diǎn)從推動(dòng)相關(guān)企業(yè)的重點(diǎn)問(wèn)題整改轉(zhuǎn)入常態(tài)化監(jiān)管；
　　7月12日，國(guó)家發(fā)改委梳理了平臺(tái)企業(yè)在支持科技創(chuàng)新、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方面形成了一批典型案例，并表示支持平臺(tái)企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中發(fā)揮更加積極的作用；
　　 7月12日，國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)主持召開平臺(tái)企業(yè)座談會(huì)，并指出希望平臺(tái)企業(yè)持續(xù)推動(dòng)創(chuàng)新突破，更好賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。積極履行社會(huì)責(zé)任，加快提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中大顯身手。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　互聯(lián)網(wǎng)頭部公司重要問(wèn)題整改處罰落地，轉(zhuǎn)向常態(tài)化監(jiān)管。根據(jù)2020-2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議表述，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管表述從“強(qiáng)化反壟斷和防止資本無(wú)序擴(kuò)張”（2020年12月）調(diào)整為“加強(qiáng)反壟斷和反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)”“要為資本設(shè)置‘紅綠燈’”（2021年12月），再調(diào)整為“促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改，實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，出臺(tái)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施?！彪S著螞蟻集團(tuán)等平臺(tái)企業(yè)的處罰落地，及金融業(yè)務(wù)存在的大部分突出問(wèn)題整改完成，2021年以來(lái)，阿里巴巴、美團(tuán)、滴滴、螞蟻、財(cái)付通等重點(diǎn)企業(yè)相關(guān)監(jiān)管案例均已結(jié)束，行業(yè)轉(zhuǎn)入常態(tài)化監(jiān)管。
　　政策脈絡(luò)逐步清晰，引導(dǎo)創(chuàng)新、賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)、提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。近3年以來(lái)，在規(guī)范平臺(tái)經(jīng)濟(jì)“無(wú)序擴(kuò)張”“二選一”等重點(diǎn)問(wèn)題過(guò)程中，我國(guó)逐步完善了相關(guān)監(jiān)管體系，《反壟斷法》《個(gè)人信息保護(hù)法》《數(shù)據(jù)安全法》等法律法規(guī)逐步完善，監(jiān)管機(jī)構(gòu)及監(jiān)管要求逐步明確，健全透明、可預(yù)期的常態(tài)化監(jiān)管制度，降低企業(yè)合規(guī)經(jīng)營(yíng)成本。2022年7月政治局會(huì)議提出“集中推出一批“綠燈”投資案例”，推動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展。2023年7月，國(guó)家發(fā)改委梳理騰訊、美團(tuán)、阿里巴巴等相關(guān)典型投資案例，鼓勵(lì)引導(dǎo)平臺(tái)企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中發(fā)揮更加積極的作用。
　　估值處于歷史低位，基本面穩(wěn)健復(fù)蘇，AI是長(zhǎng)期關(guān)注重點(diǎn)。估值處于歷史低位，基本面穩(wěn)健復(fù)蘇，AI是長(zhǎng)期關(guān)注重點(diǎn)。當(dāng)前，中概互聯(lián)網(wǎng)板塊估值仍處低位，截至7月12日，恒生科技指數(shù)未來(lái)12個(gè)月Forward PE為22x，處于上市以來(lái)16%歷史分位數(shù)，低于歷史平均水平約1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的水平?；久娣矫?，考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)的逐漸回暖、去年同期的低基數(shù)效應(yīng)以及對(duì)更高經(jīng)營(yíng)效率的追求，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)收入及利潤(rùn)均有望逐漸好轉(zhuǎn)。根據(jù)彭博一致預(yù)期，2023Q2/Q3/Q4國(guó)內(nèi)主要互聯(lián)網(wǎng)公司累計(jì)收入有望同比增長(zhǎng)11.5%/11.1%/11.9%，Non-GAAP凈利潤(rùn)有望同比增長(zhǎng)26.0%/13.9%/16.5%。中長(zhǎng)期看，基于基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)架構(gòu)、自研芯片、模型算法等方面積累的深厚優(yōu)勢(shì)，頭部互聯(lián)網(wǎng)公司有望受益于AI發(fā)展帶來(lái)的效率提升和業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，如云計(jì)算、大模型與行業(yè)應(yīng)用結(jié)合等。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：政策監(jiān)管超預(yù)期導(dǎo)致板塊估值進(jìn)一步下行；宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，導(dǎo)致電商、游戲、廣告等行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期；利率上行或流動(dòng)性收緊導(dǎo)致市場(chǎng)估值中樞下移；互聯(lián)網(wǎng)公司降本增效不及預(yù)期導(dǎo)致業(yè)績(jī)回暖不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)及新市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，或投資虧損超預(yù)期；個(gè)人隱私、數(shù)據(jù)安全新規(guī)對(duì)廣告收入的影響超預(yù)期導(dǎo)致廣告收入不及預(yù)期；美股PCAOB監(jiān)管超預(yù)期導(dǎo)致的美股退市風(fēng)險(xiǎn)；核心股東減持風(fēng)險(xiǎn)等。
　　投資建議：我們認(rèn)為，平臺(tái)企業(yè)監(jiān)管案例的善始善終，監(jiān)管政策脈絡(luò)的逐步清晰有望提振互聯(lián)網(wǎng)板塊的投資情緒。短期建議關(guān)注情緒面的邊際改善以及各公司基本面的復(fù)蘇拐點(diǎn)。長(zhǎng)期來(lái)看，在下一代云計(jì)算、AI驅(qū)動(dòng)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司依然具備比較優(yōu)勢(shì)。我們建議重點(diǎn)關(guān)注AI、云計(jì)算等布局領(lǐng)先，全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固、業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)明顯、現(xiàn)金流穩(wěn)健的頭部互聯(lián)網(wǎng)公司。