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事件：金牌廚柜發(fā)布半年報(bào)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.06億元，同比增長(zhǎng)5.28%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.76億元，同比下降17.42%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.43億元，同比增長(zhǎng)5.44%。公司單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.32億元，同比增長(zhǎng)8.05%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.44億元，同比下降29.86%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.30億元，同比增長(zhǎng)9.46%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　上半年零售、大宗穩(wěn)健，品類融合、渠道擴(kuò)展并進(jìn)。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.06億元，同比增長(zhǎng)5.28%，單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.32億元，同比增長(zhǎng)8.05%。分產(chǎn)品看，上半年公司整體櫥柜、整體衣柜、木門、其他分別實(shí)現(xiàn)收入9.47億元、4.21億元、0.89億元、0.10億元，分別同比-3.46%、+15.47%、+76.55%、+176.37%。公司積極推進(jìn)橫向品類多元化策略，為客戶提供一站式全屋乃至整家整體解決方案。分渠道看，上半年公司經(jīng)銷、直營(yíng)、大宗、境外分別實(shí)現(xiàn)收入7.77億元、0.37億元、5.22億元、1.24億元，分別同比+6.78%、-41.89%、+7.60%、+2.22%。上半年，公司經(jīng)銷渠道持續(xù)強(qiáng)化零售渠道覆蓋，以網(wǎng)格化招商及特約加盟商為核心，推動(dòng)平臺(tái)分公司、辦事處的招商突破與終端門店賦能，上半年公司廚柜、衣柜、木門門店分別為1833家、1168家、649家，較年初分別增加21家、67家、72家；整裝館、瑪尼歐門店分別為129家、144家，較年初分別增加17家、16家。上半年公司亦積極推進(jìn)局改、家裝及海外渠道拓展，更好地滿足渠道下沉、海內(nèi)外雙循環(huán)的全面營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。
　　二季度政府補(bǔ)助減少、減值計(jì)提影響利潤(rùn)，扣非凈利穩(wěn)健，供應(yīng)鏈優(yōu)化經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流顯著改善。1）毛利率方面，公司上半年實(shí)現(xiàn)毛利率28.28%，同比-0.66pct；單Q2實(shí)現(xiàn)毛利率27.77%，同比-0.53pct。分渠道看，上半年公司經(jīng)銷、直營(yíng)、大宗、境外毛利率分別為34.3%、61.1%、13.6%、28.2%，分別同比+0.13pct、-5.62pct、+0.03pct、+4.12pct。2）期間費(fèi)用方面，公司上半年銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.4%、5.5%、5.8%、-0.3%，同比變化-0.01pct、-0.11pct、-0.55pct、-0.09pct。
　　3）凈利潤(rùn)方面，公司上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.76億元，同比下降17.42%，凈利率為4.94%，同比-1.36pct，扣非歸母凈利潤(rùn)0.43億元，同比增長(zhǎng)5.44%。單Q2歸母凈利潤(rùn)0.44億元，同比下降29.86%，凈利率4.69%，同比-2.53pct，扣非歸母凈利潤(rùn)0.30億元，同比增長(zhǎng)9.46%。4）運(yùn)營(yíng)方面，公司上半年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為2億元，同比增長(zhǎng)371%，主要為公司銷售增加帶來(lái)回款增加，以及公司進(jìn)一步優(yōu)化庫(kù)存及供應(yīng)商采購(gòu)管理；投資活動(dòng)現(xiàn)金流-6.6億元，主要是成都基地廠房及設(shè)備投資建設(shè)，以及使用部分閑置資金進(jìn)行現(xiàn)金管理增加；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流6.2億元，主要為發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司目前品類和渠道布局日趨完善，多點(diǎn)發(fā)力仍有空間。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為3.50億元、4.20億元，4.86億元，同比分別增長(zhǎng)26.3%、20.2%、15.6%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年、2024年P(guān)E分別為12x、10x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)