>> 國信證券-力合微(688589)深耕電力線載波通信技術(shù)，加速布局非電網(wǎng)領(lǐng)域-230830
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬成龍 |
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電力線載波通信領(lǐng)先企業(yè)，立足電網(wǎng)市場，布局非電網(wǎng)應(yīng)用。公司是國內(nèi)電力線載波通信（PLC）芯片的領(lǐng)先廠商，20余年持續(xù)深耕PLC技術(shù)。公司總體增長穩(wěn)健，2016-2022年，公司營收和凈利潤CAGR分別為28.4%和44.1%。公司目前收入90%以上來源于電網(wǎng)市場，面向國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)以及方案商提供PLC模塊等產(chǎn)品，并拓展終端類產(chǎn)品；非電網(wǎng)市場方面，公司布局高鐵綜合能效管理、光伏、智能家居、智慧照明等領(lǐng)域應(yīng)用。公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募集資金3.8億元用于投資光伏、智能家居領(lǐng)域產(chǎn)品研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項目。
電網(wǎng)市場格局優(yōu)化，非電網(wǎng)領(lǐng)域前景廣闊。電網(wǎng)市場，PLC模塊主要用于智能電表，需求主要來源于存量替換，每年國網(wǎng)與南網(wǎng)招標(biāo)合計約在1-1.2億塊，需求相對穩(wěn)定。雙模時代，由于國家電網(wǎng)對供貨商要求提升，競爭格局優(yōu)化，公司作為首批通過國網(wǎng)檢測的供應(yīng)商，份額有望提升。
非電網(wǎng)市場，PLC技術(shù)具有無需額外布線等優(yōu)點，在光伏等領(lǐng)域具備應(yīng)用潛力。光伏市場，北美和歐洲已強制要求分布式光伏項目必須具備組件級快速關(guān)斷功能（采用PLC技術(shù)），若以每塊光伏板配備一個芯片計算，全球每年新增需求量有望突破4億塊。公司芯片和模組產(chǎn)品已通過SunSpec認(rèn)證，隨著后續(xù)客戶完成整機產(chǎn)品認(rèn)證，有望導(dǎo)入海外市場，實現(xiàn)國產(chǎn)替代。
技術(shù)與研發(fā)能力積淀深厚，成本與費用管控良好。公司是市場唯一完整經(jīng)歷國網(wǎng)從窄帶單片機到雙模（HPLC和HRF）升級全部階段的芯片公司。受益于此，公司技術(shù)和研發(fā)能力積淀深厚，參與多項國家與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定，首批通過國家電網(wǎng)雙模檢測。同時，公司成本與費用管控良好，毛利率在雙模時期維持穩(wěn)定；研發(fā)人員復(fù)用能力強，研發(fā)費用負(fù)擔(dān)減輕，2023年上半年公司研發(fā)費用率環(huán)比下降4.0pct。
上半年凈利潤增長59%，在手訂單充足。2023年上半年，公司實現(xiàn)收入2.53億元，同比增長13.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.51億元，同比增長59.4%。公司在手訂單豐富，上半年已簽合同和中標(biāo)項目合計金額達3.07億元，同比增長63.81%，為公司下半年發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
風(fēng)險提示：電網(wǎng)需求不及預(yù)期；非電網(wǎng)市場拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。
投資建議：公司電網(wǎng)市場份額穩(wěn)步提升，上半年在手訂單充足；非電網(wǎng)領(lǐng)域產(chǎn)品前瞻布局，光伏等領(lǐng)域具備成長性?；诖?，預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為7.2/10.0/13.5億元，歸母凈利潤分別為1.3/1.8/2.4億元，當(dāng)前股價對應(yīng)當(dāng)前PE分別為30/21/16倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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