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事件：2023年8月30日晚，陜西煤業(yè)發(fā)布半年度報(bào)告，上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入906.62億元，同比增長8.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利115.79億元，同比下降54.71%；扣非后凈利136.32億元，同比下降9.46%；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量169.78億元，同比下降5.75%。
　　公司第二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入458.53億元，同比增長3.68%，環(huán)比增長2.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利46.68億元，同比下降75.83%，環(huán)比下降32.46%；扣非后歸母凈利63.65億元，同比下降17.21%，環(huán)比下降12.41%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　非經(jīng)常性損益導(dǎo)致業(yè)績波動(dòng)較大，公司扣非業(yè)績僅小幅下滑。上半年公司歸母凈利潤同比下滑54.71%，主要原因一方面是去年同期業(yè)績基數(shù)較高，另一方面是上半年煤炭價(jià)格下行和公允價(jià)值浮虧較多。去年同期業(yè)績基數(shù)較高，主要是由于公司出售隆基綠能部分股權(quán)獲得投資收益，以及投資隆基綠能的會(huì)計(jì)核算方法發(fā)生變更導(dǎo)致。從扣非口徑看，公司上半年扣非后凈利潤同比下降9.46%。受煤炭價(jià)格下行和公司自產(chǎn)煤產(chǎn)量提升影響，公司上半年扣非后凈利潤僅小幅下滑。
　　公司煤炭業(yè)務(wù)產(chǎn)量穩(wěn)步增長。公司上半年實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量8406.74萬噸，同比增長10.38%；自產(chǎn)煤銷量8280.18萬噸，同比增長10.39%；自產(chǎn)煤產(chǎn)銷量同比增長，主要是因?yàn)樾”．?dāng)核增產(chǎn)量逐步釋放。上半年實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)煤售價(jià)594.77元/噸，同比下降7.21%；自產(chǎn)煤完全成本297.77元/噸，同比上漲7.52%；自產(chǎn)煤完全成本上升，主要是由于安全生產(chǎn)費(fèi)增加較多。貿(mào)易煤方面，上半年公司貿(mào)易煤銷量4579.92萬噸，同比增加21.42%。
　　坐擁陜北優(yōu)質(zhì)煤炭資源，未來產(chǎn)量釋放值得期待。陜煤化集團(tuán)是陜西省屬唯一大型煤炭企業(yè)集團(tuán)，公司作為陜煤化集團(tuán)煤炭業(yè)務(wù)的唯一上市平臺(tái)，在獲取陜西省優(yōu)質(zhì)煤炭資源方面具有獨(dú)特優(yōu)勢。公司煤炭品質(zhì)優(yōu)異，97%以上的煤炭資源位于陜北、彬黃等優(yōu)質(zhì)采煤區(qū)，整體上自然災(zāi)害少、埋藏淺、煤層厚、開采成本低。同時(shí)，公司礦井均為大型現(xiàn)代化礦井，單井規(guī)模大且自動(dòng)化程度高，生產(chǎn)成本優(yōu)勢明顯。產(chǎn)量釋放空間方面，短期看，小保當(dāng)煤礦產(chǎn)能核增逐步釋放產(chǎn)量，以及彬長礦業(yè)的小莊和孟村煤礦預(yù)計(jì)將逐步達(dá)產(chǎn)；中期看，公司正在推進(jìn)紅柳林產(chǎn)能核增；長期看，小壕兔1號(hào)、3號(hào)目前正在手續(xù)推進(jìn)中（共2300萬噸/年產(chǎn)能），預(yù)計(jì)2024年投入建設(shè)，有望成為公司未來產(chǎn)量增長的主要來源。
　　公司股息回報(bào)水平優(yōu)異。公司持續(xù)數(shù)年高比例分紅，并承諾2023-2025年分紅比例不低于60%。結(jié)合我們對公司的盈利預(yù)測，以2023年8月30日收盤價(jià)為準(zhǔn)，預(yù)計(jì)2023年公司股息率能夠達(dá)到8.8%。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為在能源大通脹持續(xù)背景下，國內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格中樞有望中高位運(yùn)行。同時(shí)，陜西煤業(yè)坐擁陜北優(yōu)質(zhì)煤炭資源，長期來看具備較大的產(chǎn)量釋放空間，公司未來發(fā)展前景廣闊。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為236.79/275.86/321.99億元；EPS為2.44/2.85/3.32元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢存在不確定性；地緣政治因素影響全球經(jīng)濟(jì)；煤炭、電力相關(guān)行業(yè)政策的不確定性；煤礦出現(xiàn)安全生產(chǎn)事故等。