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事件：2023年7月12日，公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績預(yù)減公告。2023年上半年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為112-118億元，同比減少137-143億元，同比降幅為53%-56%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤為133-139億元，同比減少11-17億元，同比降幅為7%-11%。
　　22H1減持隆基綠能和會(huì)計(jì)核算方法變更對(duì)業(yè)績貢獻(xiàn)較大，因此23H1業(yè)績顯示較大幅度下滑。2023年上半年，公司業(yè)績大幅下滑主因：1）2022年上半年，公司出售隆基綠能部分股份使投資收益增加29.16億元，同時(shí)投資隆基綠能的會(huì)計(jì)核算方法變更使公允價(jià)值變動(dòng)損益增幅較大，公允價(jià)值變動(dòng)損益共計(jì)增加97.39億元，從而兩部分合計(jì)增加凈利潤94.91億元；2）公允價(jià)值變動(dòng)損益相比上年同期有所降低。若剔除非經(jīng)常性損益的影響，公司2023上半年歸母凈利潤同比降幅僅為7%-11%。
　　23Q2公司扣非歸母凈利潤同比下滑14%-22%，環(huán)比下滑9%-17%。2023年第二季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤43-49億元，同比下滑75%-78%（按照收購了陜西彬長礦業(yè)集團(tuán)有限公司并調(diào)整后的業(yè)績計(jì)算，下同），環(huán)比下滑29%-38%；若從扣非情況來看，公司23Q2則實(shí)現(xiàn)60-66億元的扣非歸母凈利潤，同比僅下滑14%-22%，環(huán)比下滑9%-17%，主要是二季度以來，煤炭價(jià)格下行，公司煤炭售價(jià)有所下降。
　　自產(chǎn)煤產(chǎn)銷量實(shí)現(xiàn)同環(huán)比提升。2023年上半年，公司完成煤炭產(chǎn)量8406.32萬噸，同比增長10.37%；實(shí)現(xiàn)煤炭銷量8335.70萬噸，同比增長11.13%。單季度來看，23Q2公司自產(chǎn)煤產(chǎn)量、銷量分別為4321.74、4291.92萬噸，同比增幅分別為9.54%、9.86%，環(huán)比增幅分別為5.81%、6.14%。
　　優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能加速擴(kuò)張，公司增長潛力大。2022年，公司收購了控股股東陜煤集團(tuán)所持有的彬長礦業(yè)集團(tuán)、神南礦業(yè)公司股權(quán)，其中，彬長礦業(yè)集團(tuán)貢獻(xiàn)新增產(chǎn)能1200萬噸/年，神南礦業(yè)公司持有榆神礦區(qū)小壕兔相關(guān)井田的探礦權(quán)，主要包含小壕兔一號(hào)井以及三號(hào)井，一號(hào)井設(shè)計(jì)產(chǎn)能規(guī)模800萬噸/年，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入有望加速公司產(chǎn)能擴(kuò)張。
　　投資建議：考慮到公司2022年度利潤受非經(jīng)常性損益影響較大，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為230.56/278.47/298.67億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.38/2.87/3.08元/股，對(duì)應(yīng)7月12日收盤價(jià)的PE分別為7/6/5倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅下行；下游需求改善不及預(yù)期；成本超預(yù)期上升。