>> 華創(chuàng)證券-陜西煤業(yè)(601225)2022年報&2023年一季報點評：自產(chǎn)煤銷量提升奠定增長，高分紅提升投資價值-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊暉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2022年度&2023年一季度報告：2022年實現(xiàn)營收1668.5億元，同比+9.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤351.2億元，同比+64.0%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤294.1億元，同比+43.6%，非經(jīng)損益57.1億，主要系股權(quán)投資波動損益；2023年Q1實現(xiàn)營收448.09億元，同比/環(huán)比分別+13.1%/+25.0%；歸母凈利潤69.1億元，同比/環(huán)比分別+10.6%/+21.2%；2022年擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利21.80元(含稅)，預計合計派發(fā)現(xiàn)金211.4億元。
評論：
量價齊升奠定高增長，投資收益增厚業(yè)績。價格端，貢獻公司主要收益的自產(chǎn)煤銷售均價為669.0元/噸，同比+14.7%。得益于相比同行較低的長協(xié)煤占比(約50%)，公司充分享受去年煤炭市場價格景氣度高企帶來的業(yè)績彈性，全年實現(xiàn)毛利率45.0%，同比+8.2pct；產(chǎn)銷端，2022年公司實現(xiàn)煤炭產(chǎn)量/自產(chǎn)煤銷量分別為1.6/1.55億噸，同比分別+11.0%/+11.0%，產(chǎn)銷增加主要由于核增產(chǎn)能釋放及新注入資產(chǎn)彬長礦業(yè)并表，2022年公司收購控股股東陜煤集團所持有的彬長礦業(yè)及神南礦業(yè)股權(quán)，新增產(chǎn)能1200萬噸/年，紅柳林礦業(yè)等7處礦井共計核增1700萬噸/年；此外，投資收益+公允價值變動損益合計占公司利潤總額的14.7%，實現(xiàn)投資收益145.6億元，主要因為隆基股份會計核算方式變更及處置部分隆基股份；因二級市場投資標的波動實現(xiàn)公允價值變動損益-51.7億元。
價格波動不改增長趨勢，投資損益邊際改善；2023Q1公司實現(xiàn)毛利率39.4%，同比/環(huán)比分別-2.7pct/-20.5pct,毛利率環(huán)比明顯下滑主要原因為煤價下行，受供給寬松局面及中下游高庫存壓制，煤價自2023年開始進入下行通道，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，陜西榆林坑口動力塊煤2023Q1均價為1200元/噸，環(huán)比Q4下降15.2%；但公司凈利潤逆勢上行，主要原因有1)銷量增加，Q1公司實現(xiàn)煤炭銷量為5631萬噸，同環(huán)比分別+2.6%/+12.5%；2)股權(quán)投資波動減弱，23Q1公司投資凈收益和公允價值變動凈收益共計影響利潤總額0.93億，實現(xiàn)環(huán)比扭虧。
優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能尚待釋放，高分紅承諾提升投資價值。2022年公司成功從集團收購神南礦業(yè)和彬長礦業(yè)兩大煤炭資產(chǎn)，其中神南礦業(yè)持有小壕兔一號和小壕兔西部勘查區(qū)井田的探礦權(quán)，隨著井田建設(shè)審批進度推進，公司有望實現(xiàn)新一輪的產(chǎn)能外延；2022年11月，公司公告2022-2024年度股東回報規(guī)劃，規(guī)劃期各年度現(xiàn)金股利不少于當年實現(xiàn)的可供分配利潤的60%，據(jù)Wind統(tǒng)計2016年至2021年公司平均股利支付率為42%，此輪股利支付率上行將充分拉升公司投資價值。
投資建議：考慮到當前煤價中樞下移以及公司產(chǎn)能增加潛力，我們將2023-2024年歸母凈利潤由此前285.89/315.78億元調(diào)整為304.98/291.54億元，新增2025年歸母凈利潤預測為320.50億元，對應當前PE分別為6x/6x/6x?？紤]可比公司估值以及公司高分紅承諾，給予公司2023年7.5倍PE，對應目標價23.63元，維持“強推”評級。
風險提示：煤價供需格局惡化，股權(quán)投資收益波動，產(chǎn)能開發(fā)不及預期
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