>> 中信證券-陜西煤業(yè)(601225)2022年年報及2023年一季報點評：高分紅持續(xù)，龍頭地位穩(wěn)固-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
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2022年公司凈利潤續(xù)創(chuàng)歷史新高。公司分紅率維持與去年相近水平，對應(yīng)股息率11%。公司具備成本優(yōu)勢和規(guī)模效應(yīng)，長期盈利能力領(lǐng)先行業(yè)，現(xiàn)金流充沛，具備長期高分紅能力，加之公司積極推動資源獲取，推進智能化鞏固成本優(yōu)勢，我們持續(xù)看好公司發(fā)展前景，維持“買入”評級。
▍2022年股息率超過10%，2023Q1扣非凈利潤保持平穩(wěn)。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入/凈利潤1668.48/351.23億元（同比+9.55%/+63.98%），對應(yīng)EPS為3.62元（同比+63.80%），扣非后凈利潤為294.11億元（同比+43.61%）。公司投資收益為145.64億元，主要原因是持有隆基綠能股份的會計政策轉(zhuǎn)為公允價值核算以及處置部分隆基股份的收益。2022年公司現(xiàn)金分紅預(yù)案為211.35億元，分紅率為60.17%，對應(yīng)股息率為11.28%，同比上升2.78pcts。2023年一季度，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入/凈利潤448.09/69.11億元（同比變動+13.09%/+10.58%），扣非后凈利潤為72.67億元（同比-0.92%），同比保持平穩(wěn)。
▍2022年煤價同比增加提升噸煤毛利水平，2023Q1煤價仍維持高位。公司2022年煤炭產(chǎn)/銷量分別為1.57/2.25億噸（同比分別+11.00%/-2.47%），煤炭銷售均價為685.47元/噸（同比+13.94%），其中自產(chǎn)煤/貿(mào)易煤價分別為668.97/722.45元/噸（同比分別變化+14.70%/+14.66%）。自產(chǎn)煤單位銷售成本為238.33元/噸（同比+8.26%），自產(chǎn)煤毛利水平為430.64元/噸（同比+18.49%）。2023Q1煤炭產(chǎn)量與自產(chǎn)煤銷量分別為4084.58/4043.78萬噸（同比分別變化+11.27%/+12.50%）。公司并未披露2023Q1的煤炭總銷量，參考歷史數(shù)據(jù)，在自產(chǎn)煤銷量占整體比例為65%的假設(shè)下，我們按照公司總體收入口徑推算，2023年Q1公司銷售均價約684元/噸，較去年均價變化不大。
▍推動資源獲取，智能化鞏固成本優(yōu)勢。2022年，公司收購了控股股東陜煤化集團所持有的彬長礦業(yè)集團、神南礦業(yè)公司股權(quán)，新增產(chǎn)能1200萬噸/年及小壕兔待開發(fā)資源；此外，公司7處礦井核增產(chǎn)能1700萬噸/年。公司煤炭產(chǎn)能長期持續(xù)增長。公司礦井均為大型現(xiàn)代化礦井，開采成本及管理效率領(lǐng)先行業(yè)，成本位于行業(yè)曲線底端。公司強力推進“智慧礦井、智慧礦區(qū)”建設(shè)，有利于鞏固長期成本優(yōu)勢。2023年公司資本開支計劃18.11億元，相比去年完成額下降27.37億元，或進一步提升長期分紅能力。
▍風(fēng)險因素：長協(xié)政策比例要求進一步提升，壓低公司銷售均價；煤炭需求不及預(yù)期，煤價下跌影響公司業(yè)績。
▍投資建議：考慮2023年煤價波動以及煤價預(yù)期，我們下調(diào)公司2023~2024年EPS預(yù)測至3.27/3.42元（原預(yù)測為3.41、3.49元），新增2025年EPS預(yù)測3.28元，當(dāng)前股價19.32元，對應(yīng)2023~25年P(guān)E5.9/5.6/5.9x。我們選取業(yè)績波動性小、歷史持續(xù)高分紅的中國神華作為可比公司，中國神華目前wind一致預(yù)期對應(yīng)的2023年P(guān)/E為7.8倍，因為我們給予陜西煤業(yè)2023年P(guān)/E目標(biāo)估值7.8x，對應(yīng)目標(biāo)價26元，維持“買入”評級。
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