>> 信達(dá)證券-陜西煤業(yè)(601225)彬長(zhǎng)礦業(yè)并表增厚盈利，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)可期-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
左前明,李春馳 |
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事件：2023年y]4月26日，陜西煤業(yè)發(fā)布年度報(bào)告及一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1668.48億元，同比增長(zhǎng)9.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利351.23億元，同比增長(zhǎng)63.98%；扣非后凈利294.1億元，同比增加43.61%；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量561.39億元，同比增長(zhǎng)6.71%?；久抗墒找?.62元，同比增長(zhǎng)63.8%。2022年公司擬分配現(xiàn)金股利211.35億元，分紅率為60.17%。
公司2023年第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入448.09億元，同比增長(zhǎng)13.09%，環(huán)比四季度增長(zhǎng)24.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利69.11億元，同比增長(zhǎng)10.58%，環(huán)比增長(zhǎng)1.4%；扣非后歸母凈利72.67億元，同比下降0.92%，環(huán)比增長(zhǎng)5.64%。
點(diǎn)評(píng)：
2022年彬長(zhǎng)礦業(yè)并表大幅增厚業(yè)績(jī)，2023Q1產(chǎn)銷量增長(zhǎng)帶來歸母凈利同比增長(zhǎng)10.58%，優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤資源優(yōu)勢(shì)凸顯。
2022年公司實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量1.57億噸，同比增長(zhǎng)11%，我們認(rèn)為主要由于公司積極落實(shí)增產(chǎn)保供要求以及彬長(zhǎng)礦業(yè)去年四季度注入增厚產(chǎn)量。
公司實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)煤銷量1.55億噸，同比增加10.98%。貿(mào)易煤銷量6938萬噸，同比下降23.3%。公司自產(chǎn)煤售價(jià)668.97元/噸，同比上漲14.7%。
單位自產(chǎn)煤生產(chǎn)成本238.3元/噸，同比上漲6.5%，成本上漲主要來自人工成本上升（+6.9%）、運(yùn)輸費(fèi)（+10.5%）及其他費(fèi)用（+9%）。單噸毛利達(dá)到430.64元/噸，同比上漲71.32元/噸。量?jī)r(jià)齊增下公司煤炭板塊實(shí)現(xiàn)毛利730.12億元，同比上漲7.86%，毛利率達(dá)到44.91%，同比增加7.86個(gè)pct。
2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量4085萬噸，同比增長(zhǎng)11.27%，煤炭銷量4044萬噸，同比增長(zhǎng)12.5%。一季度秦皇島5500大卡煤炭均價(jià)為1130元/噸，同比下降3.7%，而公司受益于煤炭品質(zhì)優(yōu)、開采成本低等優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利同比增長(zhǎng)10.58%。我們認(rèn)為一季度受煤炭消費(fèi)淡季影響，港口煤價(jià)略有回調(diào)，但總體看價(jià)格中樞保持高位，預(yù)計(jì)伴隨“迎峰度夏”，電煤需求量或?qū)⒈３衷鲩L(zhǎng)，煤炭?jī)r(jià)格有望企穩(wěn)回升，公司業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
扣非凈利穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)不改，多元多級(jí)投資貢獻(xiàn)第二增長(zhǎng)曲線。2022年非經(jīng)常性損益57.12億元，增厚凈利潤(rùn)，主要來自于處置非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益120億元，以及公司二季度持有隆基股份股權(quán)變更會(huì)計(jì)核算方式，公允價(jià)值變動(dòng)損益等投資收益減少55.8億元。除掉非經(jīng)?？颇坑绊?，公司實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)294.1億元，同比增加43.61%，說明公司煤炭主業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。截至目前，公司通過資本運(yùn)作已經(jīng)陸續(xù)投資過隆基綠能、彤程新材、贛鋒鋰業(yè)、圣湘生物、通威股份、陜天然氣等多家新能源、新材料、新經(jīng)濟(jì)行業(yè)企業(yè)。未來公司也將在控制二級(jí)市場(chǎng)規(guī)模前提下，逐步布局產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資，例如新能源、煤化工等領(lǐng)域，打造“財(cái)務(wù)投資+戰(zhàn)略投資+產(chǎn)業(yè)投資”的發(fā)展新模式，不斷增強(qiáng)盈利能力。
我們認(rèn)為公司實(shí)施的多級(jí)多元長(zhǎng)短周期結(jié)合且相互支撐的投資新模式，有助于產(chǎn)業(yè)鏈的橫向拓展和縱向延伸，有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)的第二增長(zhǎng)曲線。
現(xiàn)金收購彬長(zhǎng)礦業(yè)及神南礦業(yè)，外延式產(chǎn)能增長(zhǎng)為公司煤炭增量注入動(dòng)力。2022年公司收購彬長(zhǎng)礦業(yè)（143.78億）和神南礦業(yè)（204.5億），并在四季度實(shí)現(xiàn)并表，彬長(zhǎng)礦業(yè)下屬孟村和小莊煤礦，產(chǎn)能各600萬噸/年，產(chǎn)能有望逐步釋放，短期貢獻(xiàn)產(chǎn)量增量；神南礦業(yè)目前持有榆神礦區(qū)小壕兔一號(hào)（800萬噸/年）、三號(hào)礦井（1500萬噸/年）的探礦權(quán)，目前公司正在積極申辦前期手續(xù)，爭(zhēng)取在“十四五”期間拿到開工批復(fù)，公司預(yù)期2027年前后可以釋放產(chǎn)量。此外公司2022年核增了7處礦井，核增產(chǎn)能1700萬噸/年，產(chǎn)能陸續(xù)釋放也有望為公司持續(xù)增長(zhǎng)注入動(dòng)力。
提高分紅承諾至60%，高股息高分紅凸顯配置價(jià)值。2022年11月7日，公司擬將2022-2024年度的現(xiàn)金分紅比例進(jìn)一步提高，規(guī)劃期內(nèi)公司各年度以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可供分配利潤(rùn)的60%，大幅高于此前40%的分紅承諾。公司一直以來實(shí)際分紅都優(yōu)于承諾分紅，2021年現(xiàn)金分紅比例為61.91%，2022年延續(xù)高分紅政策，擬現(xiàn)金分紅211.35億元，分紅率為60.17%，股息率為11.2%。此外，截至2023Q1公司貨幣資金542.66億元，2023年計(jì)劃資本開支18.11億元，同比下降60%，且暫無大額資本開支，公司現(xiàn)金流充裕。同時(shí)，公司財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)異，2022年凈資產(chǎn)收益率高達(dá)34.21%，同比提高9.45個(gè)pct，總資產(chǎn)報(bào)酬率31.66%，同比提高7.38個(gè)pct，公司高業(yè)績(jī)高現(xiàn)金高分紅屬性進(jìn)一步凸顯投資價(jià)值。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為二季度“迎峰度夏”電煤保供仍存在壓力，以及煤炭下游需求恢復(fù)有望對(duì)煤炭?jī)r(jià)格形成支撐，國內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格有望企穩(wěn)回升，公司盈利能力有望持續(xù)提高。假設(shè)2022-2024年公司自產(chǎn)煤銷售價(jià)格為681-690-700元/噸；公司煤炭產(chǎn)量小幅上升為1.58-1.59-1.6億噸。根據(jù)以上假設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為327.59/349.21/382.86億元；EPS為3.38/3.6/3.95元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)存在不確定性；地緣政治因素影響全球經(jīng)濟(jì)；煤炭、電力相關(guān)行業(yè)政策的不確定性；煤礦出現(xiàn)安全生產(chǎn)事故等。
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