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事件概述：陜西煤業(yè)發(fā)布2022年報(bào)和2023一季報(bào)。2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1668.48億元，同比增長9.55%；歸母凈利潤351.23億元，同比增長63.98%；扣非歸母凈利潤294.11億元，同比增長43.61%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入448.09億元，同比增長13.09%；歸母凈利潤69.11億元，同比增長10.58%；扣非歸母凈利潤72.67億元，同比減少0.92%。
　　煤炭量價(jià)齊升推動(dòng)盈利上漲。2022年公司原煤產(chǎn)量1.57億噸，同比增長11.00%，商品煤銷量2.25億噸，同比下降2.47%，其中自產(chǎn)煤銷量1.55億噸，同比增長10.98%，貿(mào)易煤銷量6938.81萬噸，同比減少2108.01萬噸。公司煤炭售價(jià)為685.47元/噸，同比上升83.88元/噸，其中自產(chǎn)煤售價(jià)668.97元/噸，同比上升85.76元/噸，貿(mào)易煤售價(jià)722.45元/噸，同比增加92.39元/噸。選煤單位完全成本319.41元/噸，同比上升16.48元/噸。2023年Q1煤炭產(chǎn)量4084.58萬噸，同比增加11.27%。
　　公司煤價(jià)低于市場價(jià)，預(yù)計(jì)全年售價(jià)維持穩(wěn)定。政策規(guī)定陜西地區(qū)5500大卡煤坑口現(xiàn)貨交易價(jià)格合理區(qū)間上限為780元/噸，公司大部分煤在此限價(jià)內(nèi)銷售。2022年、2023Q1、2023年4月21日陜西榆林5500大卡坑口現(xiàn)貨價(jià)分別為1027元/噸、1061元/噸、880元/噸，均高于政策限價(jià)，預(yù)計(jì)2023年陜西現(xiàn)貨價(jià)高于政策限價(jià)，公司售價(jià)將維持穩(wěn)定。
　　新增產(chǎn)能貢獻(xiàn)成長性，高分紅彰顯價(jià)值。2022年核增產(chǎn)能1700萬噸/年，收購彬長礦業(yè)新增產(chǎn)能1200萬噸/年，收購神南礦業(yè)目前持有小壕兔一號（800萬噸/年）、三號礦井（1500萬噸/年）的探礦權(quán)，有望在“十四五”開工建設(shè)。2022年公司擬派發(fā)211億元現(xiàn)金股息，占?xì)w母凈利潤的60.17%，以4月28日股價(jià)計(jì)算股息率為11.1%。公司承諾2022-2024年分紅率高于60%，高分紅彰顯長期投資價(jià)值。
　　投資建議：今年供給超預(yù)期需求弱復(fù)蘇導(dǎo)致市場煤價(jià)走弱，但預(yù)計(jì)仍會(huì)高于公司煤炭售價(jià)，對公司盈利影響不大。神南礦業(yè)2300萬噸潛在產(chǎn)能建設(shè)以及公司新興產(chǎn)業(yè)投資有望貢獻(xiàn)成長性。預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)收入為1778/1802/1826億元，同比增長6.54%/1.35%/1.36%。歸母凈利潤為303/314/324億元,同比-13.67%/3.44%/3.20%，對應(yīng)PE為6.26x/6.05x/5.86x。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅下跌，煤炭產(chǎn)量大幅增加，需求恢復(fù)緩慢