>> 安信證券-陜西煤業(yè)(601225)煤炭為主，多元發(fā)展，穩(wěn)中求進(jìn)，成長可期-230712
| 上傳日期： |
2023/7/13 |
大小： |
2702KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周喆 |
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煤炭資源區(qū)位優(yōu)、質(zhì)量佳，噸煤成本具備優(yōu)勢。公司所屬礦區(qū)主要集中在陜西省中北部煤炭資源豐富區(qū)，儲量僅次于兩大中字頭央企。除此之外，公司的煤炭資源還具有品質(zhì)佳和區(qū)位優(yōu)兩大特點：一方面公司產(chǎn)煤區(qū)90%以上的煤炭儲量屬特低灰/磷/硫、中高發(fā)熱量的優(yōu)質(zhì)動力煤、氣化煤和理想的化工用煤。另一方面陜西省雄踞關(guān)中而聯(lián)動四方，是我國西部距離煤炭主要消費地最近的省份，而公司亦圍繞“六線四區(qū)域”形成市場網(wǎng)絡(luò)，北有包西/蒙冀/瓦日線覆蓋能源化工“金三角”，南有浩吉鐵路直通“兩湖一江”長江核心經(jīng)濟帶，有力保證公司煤炭需求的持續(xù)性和成長性。在上述優(yōu)勢的加持下，疊加公司智能化建設(shè)加速推進(jìn)，使得公司具有開采成本低、人均創(chuàng)利高的特點。通過與同行業(yè)大型動力煤公司進(jìn)行對比，除中國神華外，公司自產(chǎn)煤噸煤成本相比其他可比公司優(yōu)勢明顯。
2022年優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收購落地，夯實未來產(chǎn)能和資源儲備。2022年公司下屬7處礦井核增產(chǎn)能1700萬噸/年。除此之外，公司還在2022年現(xiàn)金收購了控股股東陜煤集團(tuán)所持有的彬長礦業(yè)集團(tuán)、神南礦業(yè)公司股權(quán)，合計斥資347.63億元，并獲得1200萬噸/年在產(chǎn)煤炭產(chǎn)能以及陜北榆神礦區(qū)小壕兔井田探礦權(quán)（一、三號礦井；其中一號礦井規(guī)劃產(chǎn)能800萬噸/年），使總產(chǎn)能上升至1.62億噸/年，對應(yīng)權(quán)益產(chǎn)能1.01億噸/年。“核增＋收購”的模式有望幫助公司實現(xiàn)即期煤炭產(chǎn)量及未來資源儲備的大幅提升。
提高分紅承諾，高分紅高股息屬性再強化。2022年11月，公司發(fā)布公告計劃2022-2024年以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于當(dāng)年實現(xiàn)的可供分配利潤的60%，較2020-2022年承諾比例為40%的分紅進(jìn)一步提升，亦體現(xiàn)出公司對未來發(fā)展充滿信心。據(jù)公司公告及Wind測算，2022年公司擬現(xiàn)金分紅211.35億元，全年分紅比率為60.17%，股息率為11.74%，該分紅比率及股息率均屬動力煤行業(yè)中較高水平。
投資建議：買入-A的投資評級。我們預(yù)計公司2023-2025年分別實現(xiàn)營業(yè)收入1523.57億元、1538.36億元、1554.37億元，增速分別為-8.7%、1.0%、1.0%，2023-2025年分別實現(xiàn)凈利潤281.07億元、289.41億元、295.73億元，增速分別為-20.0%、3.0%、2.2%。公司地處陜西，煤炭資源區(qū)位優(yōu)、質(zhì)量佳，噸煤成本具備優(yōu)勢。2022年“核增＋收購”幫助公司實現(xiàn)即期煤炭產(chǎn)量及未來資源儲備的大幅提升，成長性猶存，同時高分紅政策奠定長期投資價值。首次覆蓋，給予公司2023年7.6xPE，對應(yīng)6個月目標(biāo)價為22.04元。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟周期波動風(fēng)險、煤炭價格波動、生產(chǎn)安全風(fēng)險、環(huán)保風(fēng)險、整合風(fēng)險、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、探礦權(quán)開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、業(yè)績預(yù)測模型誤差超預(yù)期、股權(quán)投資虧損風(fēng)險、分紅比例不及預(yù)期
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