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事件描述
　　公司披露半年報(bào)：上半年?duì)I業(yè)收入534.43億元，同比減少18.36%；歸母凈利潤(rùn)1.42億元，同比減少95.94%。
　　事件評(píng)論
　　需求承壓，銷(xiāo)量小幅下滑。2023年上半年，全國(guó)規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)水泥產(chǎn)量9.53億噸，同比增長(zhǎng)1.3%（同口徑），按照產(chǎn)量全口徑計(jì)算，水泥產(chǎn)量較上年下降2.4%，同比減少約2,400萬(wàn)噸。公司上半年銷(xiāo)售水泥10692萬(wàn)噸，同比下降3.01%；銷(xiāo)售熟料1473萬(wàn)噸，同比下降12.48%；水泥熟料合計(jì)銷(xiāo)量1.22億噸，同比下降4%。公司銷(xiāo)量下滑幅度大于全國(guó)全行業(yè)，反映公司過(guò)往的銷(xiāo)售策略依然在堅(jiān)定延展。報(bào)告期內(nèi)公司銷(xiāo)售商混3,375萬(wàn)方，同比下降10.22%；銷(xiāo)售骨料6,342萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)25.53%。
　　成本下降不抵價(jià)格下行，噸毛利繼續(xù)下降。噸指標(biāo)看，預(yù)計(jì)2023H1公司噸收入300元/噸，同比下降47元/噸，噸成本257元/噸，同比下降27元/噸，噸毛利43元/噸，同比下降20元/噸，噸扣非凈利-3元/噸，同比下降27元/噸。單季度看，23Q1和23Q2公司單季度扣非業(yè)績(jī)分別為-14億、10億。
　　骨料或能提供一定增量。截止本報(bào)告期末，公司擁有熟料產(chǎn)能3.2億噸，商混產(chǎn)能3.9億方，骨料產(chǎn)能2.3億噸。公司市場(chǎng)范圍涵蓋全國(guó)25個(gè)省、自治區(qū)、直轄市，產(chǎn)業(yè)的區(qū)域化布局和產(chǎn)業(yè)鏈的一體化布局構(gòu)成核心利潤(rùn)區(qū)的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。近年來(lái)，公司積極加大了在骨料領(lǐng)域布局，骨料的產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模得到快速提升。假設(shè)按照骨料10元噸凈利測(cè)算，上半年骨料有望貢獻(xiàn)6億元凈利潤(rùn)，成為業(yè)績(jī)的一個(gè)主要增量。
　　核心子公司盈虧互現(xiàn)。分子公司看，2023H1中聯(lián)水泥虧損3億元，貴州西南水泥虧損3.3億，湖南南方虧損1.9億，新疆天山盈利3.65億元，華東材料公司盈利1.95億。
　　板塊或筑底，博弈機(jī)會(huì)顯現(xiàn)?？紤]到行業(yè)部分企業(yè)23Q2已經(jīng)出現(xiàn)虧損，我們判斷行業(yè)盈利底部或已至。進(jìn)一步考慮到當(dāng)前板塊低估值，我們認(rèn)為可適當(dāng)做博弈參與。預(yù)計(jì)公司2023-2024年業(yè)績(jī)?yōu)?0、52億，對(duì)應(yīng)PE為24、13倍，買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、需求復(fù)蘇不及預(yù)期；
　　2、骨料等外延進(jìn)度緩慢