>> 東吳證券-天山股份(000877)2023年一季報點評：盈利底部已經(jīng)確立，中期景氣有望回升-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃詩濤,房大磊,石峰源 |
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投資要點事件：公司披露2023年一季報。23Q1實現(xiàn)營業(yè)總收入223.8億元，同比20.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤-12.3億元，同比轉(zhuǎn)虧。
水泥景氣筑底，23Q1收入同比-20.8%，毛利率同比-8.5pct：（1）23Q1收入同比-20.8%，預(yù)計主要是水泥量價齊跌所致，一方面水泥均價大幅下降，根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，23Q1全國P.O42.5水泥均價同比22Q1下降86元/噸，環(huán)比22Q4下跌13元/噸；另一方面疫情影響1月市場需求。（2）23Q1公司毛利率為10.3%，同比下降8.5pct，環(huán)比下降4.0pct，預(yù)計主要是水泥價格下跌以及單位固定成本偏高的影響。
期間費用率有所上升，多重因素影響下凈利潤水平承壓。（1）23Q1單季期間費用率同口徑同比提升3.5pct至15.9%，，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同口徑同比+0.3/+1.8/+0.7/+0.7pct。公司期間費用率同比出現(xiàn)提升，預(yù)計主要是由于銷量下滑，單位固定費用大幅上升。（2）多重因素承壓下公司23Q1單季實現(xiàn)凈利潤-14.1億元，凈利率為-6.3%。
經(jīng)營性現(xiàn)金流逆勢改善，資產(chǎn)負債率保持穩(wěn)定。（1）23Q1實現(xiàn)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流14.6億元（去年同期-16.4億元），一方面因支付職工薪酬及稅金減少所致，另一方面購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金降幅較大，或與錯峰停窯力度較大有關(guān)；（2）23Q1公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為39.3億元，同比+16.6%；截至一季度末公司帶息債務(wù)為1034億元，環(huán)比四季度末+80億元，資產(chǎn)負債率為67.6%，環(huán)比四季度末+1.3pct，基本平穩(wěn)。
Q1或為盈利底部，需求回升和行業(yè)自律改善有望推動水泥盈利修復(fù)。一季度錯峰停產(chǎn)執(zhí)行嚴格，奠定水泥價格反彈態(tài)勢，但隨著生產(chǎn)線開工率上行，庫存回到上升趨勢，價格逐步承壓。中期來看，基建實物需求落地、房建需求企穩(wěn)有望推動供需平衡繼續(xù)改善，疊加行業(yè)競合修復(fù)，區(qū)域自律增強，水泥主業(yè)盈利有望延續(xù)底部回升趨勢。
盈利預(yù)測與投資評級：行業(yè)供需平衡重建，景氣底部回升，公司整合后精益生產(chǎn)、提效技改，可持續(xù)競爭力增強，盈利有望穩(wěn)步改善?；诘禺a(chǎn)投資緩慢修復(fù)，煤價維持高位，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤至48.5/67.6/82.8億元，（預(yù)測前值為55.5/78.5/82.8億元），4月26日收盤價對應(yīng)市盈率14.8/10.6/8.7倍，維持“增持”評級。
風險提示：水泥需求恢復(fù)不及預(yù)期；骨料業(yè)務(wù)擴張不及預(yù)期；房地產(chǎn)信用風險失控的風險；市場競爭加劇的風險。
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