>> 中信證券-天山股份(000877)2023年一季報點評：季節(jié)性因素拖累業(yè)績，已位于盈利估值雙底部-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
大小： |
616KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫明新 |
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2023Q1，公司實現(xiàn)收入223.79億元，同比下降20.83%；扣非歸母凈利潤-14.27億元，同比下降258.04%。收入同比增速受價格高基數(shù)拖累，扣非利潤虧幅環(huán)比擴大主要受季節(jié)性因素影響，我們測算水泥煤炭價格差季度均值已環(huán)比回升。公司處于盈利和估值雙底部，我們看好公司利潤同比增速的逐季改善。維持“買入”評級。
▍事項：公司發(fā)布2023年一季報。2023Q1，公司實現(xiàn)收入223.79億元，同比下降20.83%；歸母凈利潤-12.31億元，同比下降220.08%；扣非歸母凈利潤-14.27億元，同比下降258.04%。
▍收入：同比增速主要受價格高基數(shù)拖累。2023Q1公司收入同比下降20.83%，主要源自去年同期價格基數(shù)較高。從行業(yè)情況來看，據(jù)Wind，2023Q1全國PO42.5散裝水泥均價同比下降17%，全國水泥產(chǎn)量同比增長4%。近期以水泥粉磨站開工率所表征的需求略好于去年同期，盡管行業(yè)庫存升高給價格帶來一定壓力，但考慮到煤炭成本也有所下降，單位毛利或相對穩(wěn)定。
▍利潤：扣非利潤虧幅環(huán)比擴大主要受季節(jié)性因素影響，我們測算水泥煤炭價格差季度均值已環(huán)比回升。2023Q1公司扣非歸母凈利潤虧幅較2022Q4擴大，主要源自季節(jié)性因素影響，Q1傳統(tǒng)淡季公司規(guī)模效應(yīng)減弱，致使毛利率環(huán)比下降4.05pcts、期間費用率環(huán)比提升2.30pcts。我們測算全國水泥煤炭價格差2023Q1均值較2022Q4環(huán)比提升，且同比降幅今年以來呈現(xiàn)逐步收窄趨勢。若剔除季節(jié)性因素影響，我們?nèi)跃S持去年Q4已是公司業(yè)績底部的判斷。
▍公司處于盈利和估值雙底部，看好利潤同比增速的逐季改善。公司是全球規(guī)模最大、產(chǎn)業(yè)鏈完整、全國性布局的水泥龍頭，是中國建材基礎(chǔ)建材業(yè)務(wù)的主要經(jīng)營主體。今年水泥行業(yè)的需求和利潤自底部復蘇具有高確定性，利潤復蘇彈性取決于煤炭成本下降程度和需求復蘇程度。預計長期看行業(yè)破局機會仍來自供給側(cè)改革，包括雙碳政策下低效產(chǎn)能退出、頭部企業(yè)重組等舉措。我們認為公司處在盈利和估值的雙底部，在行業(yè)復蘇的基礎(chǔ)上通過降本和發(fā)展骨料帶動自身成長性，且伴隨國企改革不斷深化，有望進一步優(yōu)化激勵機制。
▍風險因素：房屋和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求復蘇較弱；水泥行業(yè)自律不及預期；公司非水泥業(yè)務(wù)布局不及預期；公司資產(chǎn)減值損失超預期。
▍盈利預測、估值與評級：我們維持2023-2025年盈利預測，若考慮2023年大股東中國建材或需兌現(xiàn)2021-2023年業(yè)績補償承諾的影響，我們預測2023-2025年歸母凈利潤為186.20/92.05/117.96億元；若剔除可能的中國建材業(yè)績補償承諾的影響，我們預測2023-2025年歸母凈利潤為72.39/91.34/117.45億元?？紤]到1xPB是衡量企業(yè)估值高低的重要基準線之一，且低于公司近三年估值中樞1.4xPB，我們給予公司2023年1xPB，維持11元目標價，維持“買入”評級。
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