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投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司公布2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收223.79億，同比下降20.83%，歸母凈利潤虧損12.31億，低于市場(chǎng)預(yù)期，我們維持2023-2025年EPS為0.40、0.46、0.54元，維持目標(biāo)價(jià)10.86元。
　　Q1銷量略降，未來難現(xiàn)銷量彈性。我們估算公司Q1水泥熟料銷量同比略降，低于全國增長4.1%的行業(yè)情況。我們判斷二季度在低基數(shù)效應(yīng)下公司銷量將有所恢復(fù)，但展望全年，預(yù)計(jì)在需求端弱復(fù)蘇背景下，難現(xiàn)銷量彈性。
　　價(jià)格及費(fèi)用是導(dǎo)致單季度虧損主因。23Q1我們估算公司出廠均價(jià)約310元/噸，同比下降約50元/噸，噸毛利約20元/噸左右，而錯(cuò)峰生產(chǎn)導(dǎo)致噸費(fèi)用45元/噸，噸凈利虧損20元/噸左右。從價(jià)格角度判斷，4月當(dāng)前價(jià)格約320元/噸左右，同比仍有30元/噸的差距，判斷二季度末左右價(jià)格同比可以持平，同時(shí)二季度銷量發(fā)揮與成本端的壓力下降，整體水泥業(yè)務(wù)盈利也有望從虧損恢復(fù)。
　　2023年水泥板塊第二步整合有望加速。2022年公告了天山股份擬收購寧夏建材水泥資產(chǎn)，祁連山擬與中國交建子公司資產(chǎn)置換，我們判斷2023年水泥板塊第二步整合將加速。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，原材料成本上漲。