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公司于8月23日發(fā)布2023年中報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)營收534.34億元，同減18.36%，歸母凈利潤1.42億元，同減95.94%，Q2業(yè)績環(huán)比改善，我們維持公司增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　Q2利潤有所恢復(fù)，現(xiàn)金表現(xiàn)較好。上半年公司實(shí)現(xiàn)營收534.34億元，同比下降18.36%，歸母凈利潤1.42億元，同減95.94%。上半年公司銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金535.51億元，基本與營收規(guī)模相當(dāng)；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量86.11億元，同比增長61.44%，大幅高于歸母凈利潤規(guī)模，公司現(xiàn)金流表現(xiàn)較好。上半年公司毛利率15.09%，同降3.34pct，銷售凈利率0.12%。單二季度公司營收310.64億元，同比下降16.47%，歸母凈利潤13.73億元，同比下降44.20%；單二季度毛利率18.51%，凈利率4.75%。二季度公司利潤有所恢復(fù)，基本實(shí)現(xiàn)了對(duì)一季度的虧損彌補(bǔ)，使公司上半年盈虧平衡。
　　水泥熟料銷量下降，骨料業(yè)務(wù)保持增長。上半年，公司銷售水泥10,692萬噸，同比下降3.01%；銷售熟料1,473萬噸，同比下降12.48%；銷售商混3,375萬方，同比下降10.22%；銷售骨料6,342萬噸，同比增長25.53%。我們測算公司單噸水泥及熟料價(jià)格300.3元，單噸成本256.8元，單噸毛利43.4元，單噸費(fèi)用45.2元，扣除資本開支率及稅率等影響后，公司單噸凈利3.0元。與去年全年相比，公司水泥價(jià)格、成本分別下降28.1、24.4元/噸。上半年骨料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入25.68億元，同比增長5.98%，骨料業(yè)務(wù)毛利率37.15%，同比下降10.21pct，骨料業(yè)務(wù)的收入/毛利占比分別提高至4.81%與11.83%。上半年全國砂石骨料消費(fèi)量下降2.4%的情況下，公司骨料收入規(guī)模進(jìn)一步增長。
　　下半年利潤或仍承壓，期待需求恢復(fù)。三季度至今全國水泥均價(jià)仍處于下降階段，Q3公司業(yè)績或環(huán)比承壓。但7月24日的政治局會(huì)議在穩(wěn)增長方向有所發(fā)力，我們預(yù)計(jì)明年水泥行業(yè)需求或較今年有所恢復(fù)。疊加行業(yè)格局相對(duì)平穩(wěn)后錯(cuò)峰生產(chǎn)能夠一定程度維持價(jià)格，行業(yè)利潤或能恢復(fù)。公司骨料業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，產(chǎn)能正逐步投產(chǎn)，也有望持續(xù)貢獻(xiàn)收入與利潤增量。
　　估值
　　公司二季度利潤環(huán)比改善，但當(dāng)前水泥價(jià)格尚未止跌，我們下調(diào)公司全年盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營收1,319.87、1,339.66、1,342.11億元；歸母凈利34.76、45.16、64.59億元；每股收益分別為0.40、0.52、0.75元，對(duì)應(yīng)市盈率19.8、15.3、10.7倍。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　水泥價(jià)格持續(xù)下行，成本上漲。