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事件2023年8月29日公司公布2023年半年度報(bào)告。
　　投資要點(diǎn)
　　營收同比高增，預(yù)收款持續(xù)增厚2023H1公司營業(yè)收入270.29億元，同比+152.84%，歸母凈利潤16.37億元，同比+27.33%；基本每股收益0.53元/股，同比+29.27%；公司銷售毛利率及凈利率分別為18.25%和7.18%，較2022年分別+0.77pct和-2.23pct。截至2023年6月底，公司尚未結(jié)算的預(yù)收房款為1602億元，較年初增長23%，預(yù)收款持續(xù)增厚，為未來業(yè)績提供保障。
　　區(qū)域深耕效果顯著，首進(jìn)行業(yè)TOP10銷售方面來看，2023H1公司銷售金額925.8億元，同比+35%，公司位列克爾瑞榜單第10位，較2022年提升3位，銷售市占率由2022年的1.16%提升至2023H1的1.47%。拿地方面來看，2023H1公司新增土地儲(chǔ)備項(xiàng)目22個(gè)，其中杭州19個(gè)，南京、金華、寧波各1個(gè)。新增項(xiàng)目計(jì)容建面合計(jì)249萬平方米，權(quán)益土地款180億元。截至2023年6月底，公司土地儲(chǔ)備中杭州占60%，浙江省內(nèi)非杭州城市占比22%，浙江省外占比18%。我們認(rèn)為，公司上半年銷售通暢，拿地積極，與年初既定的2023年度目標(biāo)相比，公司的銷售目標(biāo)有望超額完成（占全國商品房銷售額的1%，確保全國排名前20名，爭(zhēng)取15名），下半年拿地金額距離目標(biāo)300億元仍有120億元的空間，拿地強(qiáng)度有望保持。公司銷售表現(xiàn)優(yōu)異，并積極拿地鞏固市場(chǎng)地位，區(qū)域深耕效果顯著，推動(dòng)公司在全國的銷售額排名進(jìn)入行業(yè)TOP10。
　　財(cái)務(wù)管控優(yōu)秀，融資成本再創(chuàng)新低財(cái)務(wù)方面來看，公司“三道紅線”全部保持綠檔，公司有息負(fù)債規(guī)模425.57億元，較2022年底下降20.5%，其中銀行貸款占比76%，直接融資占比24%，債務(wù)結(jié)構(gòu)清晰。公司年初制定的2023年度目標(biāo)為權(quán)益有息負(fù)債規(guī)?？刂圃?70億以內(nèi)，并且直接融資規(guī)?？刂圃?0%左右；融資利率繼續(xù)下行，爭(zhēng)取下降0.2%及以上。截止2023年6月末，公司權(quán)益有息負(fù)債規(guī)模為380億元，平均融資成本已降至4.4%，較上年末下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，融資成本近5年持續(xù)降低，并創(chuàng)歷史新低。我們認(rèn)為，公司財(cái)務(wù)管控優(yōu)秀，債務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，長期來看能夠保障公司穩(wěn)健發(fā)展，且隨著融資利率的下降，利潤率有望持續(xù)改善。
　　投資建議
　　我們認(rèn)為，公司業(yè)績具備增長彈性，市占率有望逐步提升，有望超額完成2023年度各項(xiàng)經(jīng)營目標(biāo)。綜合考慮公司的財(cái)務(wù)安全性、土儲(chǔ)布局、銷售及投資能力，我們認(rèn)為公司應(yīng)當(dāng)享有估值溢價(jià)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別44、55和68億元，2023年EPS為1.43元每股。我們維持此前給予的公司2023年9.5倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.59元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：杭州市場(chǎng)波動(dòng)或城市基本面惡化，政策環(huán)境改善不及預(yù)期。