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核心觀點(diǎn)23H1營(yíng)業(yè)收入124.21億元，同比+2%；歸母凈利潤(rùn)35.61億元，同比-7%；ROE 3.8%（未年化），同比-0.79pct。23Q2單季度營(yíng)收62.12億元，同比-12%，環(huán)比+0.05%，基本持平；歸母凈利潤(rùn)13.03億元，同比-40%，環(huán)比-42%。整體看，公司各業(yè)務(wù)均有下滑，營(yíng)收增長(zhǎng)主要系匯兌凈收益貢獻(xiàn)。
　　考慮當(dāng)前市場(chǎng)情緒待改善，交投活躍度有待提升，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS1.66/1.92/2.13元（前值1.96/2.23/2.51元）。預(yù)計(jì)2023年BPS22.04元（前值22.31元）。A股/H股可比公司2023PBWind一致預(yù)期平均數(shù)0.98/0.56倍，考慮中金ROE水平行業(yè)領(lǐng)先，給予A股2023年目標(biāo)PB溢價(jià)至2.2倍，H股至1.0倍。維持A/H股“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)A/H股人民幣48.49元/24.08港幣。
　　財(cái)富管理業(yè)務(wù)領(lǐng)先，利息凈支出擴(kuò)大23H1經(jīng)紀(jì)凈收入24.98億元，同比-3%。公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)聚焦完善全光譜、立體化買(mǎi)方投顧體系，產(chǎn)品保有量持續(xù)增長(zhǎng)，突破3600億，其中買(mǎi)方投顧類(lèi)資產(chǎn)保有量穩(wěn)步提升至820億。客戶規(guī)模穩(wěn)步上升，23H1財(cái)富管理客戶645.81萬(wàn)戶，客戶賬戶資產(chǎn)總值人民幣3.14萬(wàn)億元。23H1利息凈支出4.19億元，同比擴(kuò)大13%，主要系拆入資金利息支出同比大幅增長(zhǎng)74%。
　　23H1末融資融券余額425.40億元，較年初+3%；股票質(zhì)押余額47.54億元，較年初-16%。
　　投行收入有所下滑，規(guī)模保持領(lǐng)先地位23H1投行凈收入19.92億元，同比-26%。股權(quán)承銷(xiāo)方面，23H1公司A股IPO、再融資項(xiàng)目承銷(xiāo)金額分別202億元/355億元，均排名市場(chǎng)第3；港股IPO主承銷(xiāo)金額5.08億美元，排名市場(chǎng)第1。債券承銷(xiāo)方面，23H1公司境內(nèi)債券承銷(xiāo)5051.9億元，同比+2.3%，排名行業(yè)第4，境外債券承銷(xiāo)28.17億美元，同比-9.3%，中資企業(yè)境外債承銷(xiāo)規(guī)模排名中資券商第1。財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)方面，并購(gòu)業(yè)務(wù)繼續(xù)位列中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)第一，23H1交易總額約304.65億美元。
　　資管業(yè)績(jī)同比下降，Q2投資拖累業(yè)績(jī)23H1資管凈收入6.54億元，同比-7%。公司積極拓展企業(yè)、保險(xiǎn)、渠道客戶，延伸社保、年金業(yè)務(wù)客戶的服務(wù)深度和廣度，期末資產(chǎn)管理部業(yè)務(wù)6110.97億元，中金基金AUM 1303.09億元，其中公募基金規(guī)模1208.28億元，較年初分別+17%/+20%。23H1投資類(lèi)凈收入44.27億元，同比-12%，Q2單季度收入8.09億元，同比-77%，環(huán)比-78%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)開(kāi)展不及預(yù)期，市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。