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1、如何看待近期的資金利率上行？
　　臨近月末資金利率的上行是常見的季節(jié)性規(guī)律。在2018年1月至2023年7月這段時(shí)間內(nèi)，每月第22個(gè)交易日的資金利率平均較第3個(gè)交易日高35bp，本月資金利率的走高也大致符合上述特征。
　　而且，人民銀行也在靈活把握公開市場(chǎng)操作的力度和節(jié)奏，及時(shí)應(yīng)對(duì)季末監(jiān)管考核等因素對(duì)流動(dòng)性供求的影響，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕。例如，為維護(hù)月末流動(dòng)性平穩(wěn)，近期人民銀行加大了基礎(chǔ)貨幣供給的力度，于8月25日至30日共進(jìn)行了13200億元的OMO操作，通過(guò)該工具凈投放資金7760億元。
　　在8月27日的報(bào)告《降息后為何資金變貴了？》中，我們預(yù)測(cè)“8月DR007的均值較有可能略高于下降后的OMO利率，扭轉(zhuǎn)自5月以來(lái)DR007月均值一直低于OMO利率均值的狀況，此外9月上旬DR007亦會(huì)季節(jié)性地回落至OMO利率以下?！碑?dāng)前我們?nèi)跃S持上述判斷。
　　2、DR007與OMO利率“偏離的不對(duì)稱性”
　　在過(guò)去的若干年中，DR007一直是大體上圍繞OMO利率運(yùn)行的。我們認(rèn)為，下一階段DR007還會(huì)如此，進(jìn)一步大幅上行的概率非常有限，投資者無(wú)需恐慌。在DR007圍繞OMO利率運(yùn)行的過(guò)程中，DR007時(shí)而向上偏離OMO利率，時(shí)而向下偏離，這皆是正常的現(xiàn)象。值得注意的是，向上和向下的偏離是不對(duì)稱的：相對(duì)于向下偏離，DR007向上偏離的幅度小、持續(xù)時(shí)間短。（注：在本文中我們將其稱之為“偏離的不對(duì)稱性”。）從某種意義上講，向下的大幅偏離是“不得以”，而向上的大幅偏離是“沒必要”。例如，去年二季度在經(jīng)濟(jì)受到較大沖擊時(shí)，央行“不得以”大幅放松銀行體系流動(dòng)性，以引導(dǎo)銀行發(fā)放更多的信貸。但在經(jīng)濟(jì)回暖、信用派生較快時(shí)，央行可以相對(duì)輕松地壓制住貨幣信貸的增長(zhǎng)，而沒有必要引導(dǎo)資金利率大幅上行。
　　3、連續(xù)降息可否使DR007持平于OMO利率？
　　以3-5年的時(shí)間跨度看，歷史上DR007的均值是低于OMO利率的，這也是前文所述的“偏離的不對(duì)稱性”的另一種體現(xiàn)。今年6月、8月的兩次政策利率降息是有助于在短期內(nèi)“糾正”上述不對(duì)稱的，給未來(lái)一段時(shí)間DR007圍繞OMO利率運(yùn)行創(chuàng)造了良好的條件。
　　但在中長(zhǎng)期內(nèi)，單靠本階段的連續(xù)降息可能無(wú)助于明顯改變“偏離的不對(duì)稱性”這一特征，也可能無(wú)法有效收斂OMO與DR007間利差的均值。在下次經(jīng)濟(jì)運(yùn)行遇到困難時(shí)，大概率依然是需要引導(dǎo)資金利率下行的，這必然又會(huì)形成DR007相對(duì)于OMO利率的向下偏離。當(dāng)然，屆時(shí)也可以通過(guò)連續(xù)降低OMO利率的方式使政策利率與市場(chǎng)利率重新匹配，但這樣做的實(shí)質(zhì)是令市場(chǎng)利率引導(dǎo)政策利率，是本末倒置的。
　　4、風(fēng)險(xiǎn)提示
　　不理性的預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)快速波動(dòng)。