>> 光大證券-2023年8月21日利率債觀察：今日5Y以上LPR為何沒降？-230821
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
大小： |
346KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張旭 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
1、今日5Y以上LPR為何沒降？
8月15日OMO和MLF利率分別降低了10bp和15bp，今日（8月21日）發(fā)布的1YLPR較上個月下降了10bp，而5Y以上LPR無變化。5Y以上LPR降幅低于MLF利率降幅的情況在歷史常出現(xiàn)，例如20年2月、20年4月、22年1月MLF利率分別下降了10bp、20bp、10bp，而該月5Y以上LPR的降幅分別為5bp、10bp、5bp，后者均低于前者。此外，1YLPR降幅低于MLF利率降幅的情況在歷史上也出現(xiàn)過，例如22年8月MLF利率下降了10bp，該月1YLPR只降低了5bp。所以從實踐上看，LPR降幅小于MLF利率降幅并不奇怪。
從LPR傳導機制上看也是如此。LPR既受市場利率影響又受央行引導，而前者的作用明顯更為關鍵。報價行在MLF利率的基礎上，根據(jù)各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素進行報價。當有效信貸需求明顯偏弱時，LPR的降幅有可能就多一些，反之便可能少一些甚至不降。
其中，5Y以上LPR是較多中長期貸款定價的參考，所以近期中長期貸款的增長狀況會在很大程度上影響到5Y以上LPR的降幅。例如，受疫情等因素的影響，2022年4月中長期貸款的有效需求明顯下降，同比大幅少增9185億元，市場供求等因素促使2022年5月份5Y以上LPR下行了15bp。同理，2022年8月5年期以上LPR的降幅高于MLF利率和1年期LPR的降幅，這在很大程度上也是由于2022年7月中長期貸款同比少增了近4000億元。今年7月中長期貸款同比少增的幅度明顯低于去年4月和7月，這是本月5Y以上LPR沒有變化的原因之一。此外，當前我國商業(yè)銀行凈息差持續(xù)收窄、利潤增速有所下降、6月LPR曾有降低、當前貸款利率已處于歷史低位，這些也是本月5Y以上LPR未進一步下行的原因。
事實上，對于推動實體經(jīng)濟融資成本穩(wěn)中有降，除了引導LPR下行以外，央行有的是辦法。例如，去年9月末央行階段性調(diào)整了差別化住房信貸政策，去年12月末這個階段性的政策已“固化”為首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機制。該項政策很好地支持了居民剛性住房需求，在LPR“降息”之外給予了新發(fā)放的首套房貸利率更多的下降空間。再如，我們預計下一階段人民銀行還將指導銀行依法有序調(diào)整存量個人住房貸款利率。
我國貨幣政策的有效性強，或說是信貸增長對于多種形式的“降息”敏感。8月15日的政策利率下調(diào)和今日1YLPR的下行都具有提振市場信心、激發(fā)信貸需求的作用。在過去的若干年中，我們已經(jīng)歷了多輪“寬信用”或是“穩(wěn)信用”，每一輪最終都取得了較好的成果，這次必然也是這樣。顯然未來信貸增長的趨勢是明朗的，我們對未來的信貸宜保持理性、樂觀的態(tài)度。
值得一提的是，根據(jù)存款利率市場化調(diào)整機制，成員銀行會參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調(diào)整存款利率水平。當前1YLPR和10Y國債收益率已分別較上季末降低了10bp和7bp（注：國債采用8月18日數(shù)據(jù)）。我們預計商業(yè)銀行會在存款利率市場化調(diào)整機制的框架內(nèi)有序地降低存款利率，增強其支持實體經(jīng)濟的可持續(xù)性。
2、風險提示
不理性的預期引發(fā)市場快速波動。
|
|
