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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營收96.78億元，同比+32.5%；歸母凈利潤10.85億元，同比+8.19%；扣非凈利潤10.7億元，同比+9.73%。其中Q2營收43.13億元，同比+13.64%；歸母凈利潤5.73億元，同比+1.31%；扣非凈利潤5.71億元，同比+2.88%。
　　多重因素助力盈利能力修復(fù)。2023Q2公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率/凈利率19.93%/13.31%，環(huán)比+1.46%/3.78%，盈利能力得到邊際改善，主要原因系：①硅料價(jià)格回落，組件價(jià)格由刺激下游裝機(jī)高增，光伏玻璃銷售端隨之起量；②公司現(xiàn)有產(chǎn)線中千噸級以上大窯爐占比近90%，窯爐規(guī)模大可從能耗、成品率、穩(wěn)定性等方面降低成本；③原材料價(jià)格大幅下降，3-5月純堿及天然氣價(jià)格跌幅分別達(dá)15%/37.7%；④費(fèi)控措施效果體現(xiàn)，2023Q1/Q2公司四費(fèi)費(fèi)用率分別為7.23%/5.03%，環(huán)比-2.33%/-2.20%。
　　海外產(chǎn)能緊缺享受溢價(jià)紅利。當(dāng)前海外產(chǎn)能稀缺，銷售端產(chǎn)生溢價(jià)，公司已在越南投建產(chǎn)線，2023H1越南子公司實(shí)現(xiàn)營收10.21億元，凈利潤2.36億元，凈利率達(dá)23%，而國內(nèi)安徽子公司凈利率僅為12%，海外布局優(yōu)勢體現(xiàn)。由于產(chǎn)能擴(kuò)張需要較長周期，因此溢價(jià)紅利有望持續(xù)。
　　下游需求預(yù)期維持高位，光伏玻璃有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。2023H1全國新增光伏裝機(jī)78.42GW，同比+154%，接近2022年全年水平，下半年裝機(jī)高增趨勢將持續(xù)，7月新增裝機(jī)18.74GW，同/環(huán)比+174%/9%，CPIA將2023全年新增裝機(jī)預(yù)測由95-120GW上調(diào)至120-140GW。2023年5月工信部下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步做好光伏壓延玻璃產(chǎn)能風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的有關(guān)通知》，從政策端對光伏玻璃新擴(kuò)產(chǎn)能進(jìn)行約束，未來產(chǎn)能過剩情況將有所改善。總體看，下游需求高增疊加供給端擴(kuò)產(chǎn)限制，光伏玻璃供需差距有望縮窄。
　　擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目穩(wěn)定推進(jìn)，石英砂+大窯路深化成本優(yōu)勢。截至2023H1，公司光伏玻璃產(chǎn)能達(dá)20600t/d。公司持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，若進(jìn)展順利，則安徽四期4*1200噸產(chǎn)能有望于2023年內(nèi)投產(chǎn)，年底產(chǎn)能達(dá)25400噸/日，南通4*1200噸產(chǎn)能有望于2024年投產(chǎn)，市場份額將進(jìn)一步提升，鞏固龍頭地位。原料端，由于資源+技術(shù)壁壘，石英砂供給持續(xù)偏緊，公司于2022年收購大華東方礦業(yè)、三力礦業(yè)100%股權(quán)，合計(jì)可開采儲量4386萬噸，變更后生產(chǎn)規(guī)模將達(dá)660萬噸/年，公司積極向上游布局石英砂資源，降低原料價(jià)格波動對成本的影響，成本優(yōu)勢持續(xù)深化。
　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2023~2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤28.53/41.66/50.66億元，對應(yīng)PE估值26.9/18.4/15.1倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新增地面電站裝機(jī)需求不及預(yù)期，透明背板替代效應(yīng)增強(qiáng)