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事件：公司2023]年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入96.78億元，同比增長(zhǎng)32.50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.85億元，同比增長(zhǎng)8.19%。23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.13億元，同比增長(zhǎng)13.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.73億元，同比增長(zhǎng)1.31%。
　　受益光伏玻璃價(jià)格上漲、成本下行，Q2業(yè)績(jī)環(huán)比改善。23H1公司光伏玻璃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入87.87億元，同比增長(zhǎng)35.85%。收入增長(zhǎng)主要由于公司新增產(chǎn)能釋放和光伏行業(yè)需求增長(zhǎng)所致。截至23H1末，公司產(chǎn)能為2.06萬(wàn)噸/日，安福四期及南通一期項(xiàng)目加速推進(jìn)。23Q2公司收入環(huán)比有所下降，主要因6月硅料價(jià)格大幅下行，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格博弈影響出貨，23Q2光伏玻璃出貨量預(yù)計(jì)環(huán)比有所下降。6月光伏玻璃價(jià)格上漲0.5元/平。成本端隨著純堿和燃料端價(jià)格回落，盈利水平環(huán)比有所改善：23Q2公司綜合毛利率19.93%，環(huán)比提升1.46pp。23H1公司期間費(fèi)用率6.25%，同比下降0.70pp。其中銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率均有較大幅度下降。財(cái)務(wù)費(fèi)用因公司此前收購(gòu)三力礦業(yè)、大華礦業(yè)增加借款有所增長(zhǎng)。
　　展望Q3排產(chǎn)提升，盈利有望繼續(xù)上行。隨著硅料價(jià)格見底，國(guó)內(nèi)地面電站裝機(jī)保持高速增長(zhǎng)，也拉動(dòng)了組件需求上行。23Q3以來(lái)，組件端排產(chǎn)環(huán)比持續(xù)上行，公司訂單充足，出貨量預(yù)計(jì)同步增長(zhǎng)。光伏玻璃價(jià)格于8月初上漲0.5元/平。
　　純堿價(jià)格Q2大幅回落，預(yù)計(jì)將在公司Q3成本中體現(xiàn)。且天然氣價(jià)格整體處于低位。預(yù)計(jì)公司23Q3盈利環(huán)比將有較大幅度改善。
　　政策收緊超預(yù)期，光伏玻璃未來(lái)新增產(chǎn)能有限。2023年5月以來(lái)，浙江、河南、重慶、福建、山西、江蘇、河北、安徽、甘肅9省梳理了建成及在建光伏壓延玻璃項(xiàng)目，并出具處理意見。共涉及40個(gè)項(xiàng)目，日熔量合計(jì)8.7萬(wàn)噸。7月初安徽燕龍基2座未批先建項(xiàng)目被責(zé)令關(guān)停整頓，表明產(chǎn)能政策確實(shí)在執(zhí)行層面實(shí)質(zhì)收緊。預(yù)計(jì)未來(lái)光伏玻璃窯爐點(diǎn)火將嚴(yán)格以拿到低風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警為前提條件。
　　目前證監(jiān)會(huì)再融資政策收緊，疊加行業(yè)盈利處于低位，光伏玻璃新增產(chǎn)能將面臨限制。目前國(guó)內(nèi)光伏玻璃在產(chǎn)生產(chǎn)線共計(jì)449條，日熔量合計(jì)約9萬(wàn)噸/日。
　　未來(lái)新增產(chǎn)能將主要集中在頭部企業(yè)，預(yù)計(jì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將好于預(yù)期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。光伏玻璃產(chǎn)能投資金額大，建設(shè)周期長(zhǎng)，一二線企業(yè)成本差異明顯。過(guò)去兩年多時(shí)間行業(yè)盈利處于下行周期，二三線企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿大幅減弱。再融資收緊導(dǎo)致未來(lái)產(chǎn)能增速受限。預(yù)計(jì)2023~2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為30.3、41.2、50.2億元，對(duì)應(yīng)PE分別為22、16、13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：雙玻組件滲透率不及預(yù)期；原材料、能源成本超預(yù)期上漲。