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核心觀點(diǎn)
　　由于消費(fèi)及工業(yè)市場(chǎng)需求暫時(shí)低迷，存儲(chǔ)器、MCU價(jià)格持續(xù)下跌，公司上半年業(yè)績(jī)承壓。同時(shí)，我們看到Q2消費(fèi)終端弱復(fù)蘇，存儲(chǔ)器價(jià)格跌幅持續(xù)收窄，下半年價(jià)格有望在原廠控制產(chǎn)能、需求修復(fù)的刺激下，開(kāi)始觸底反彈。公司為全球NORFlash龍頭之一，DRAM、MCU體量仍小，仍有巨大可開(kāi)拓空間，長(zhǎng)期看好公司在存儲(chǔ)器、MCU兩大賽道的競(jìng)爭(zhēng)力和成長(zhǎng)性。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)，收入29.66億元，同比下降37.97%；歸母凈利潤(rùn)3.36億元，同比下降78.0%；扣非凈利潤(rùn)2.75億元，同比下降81.23%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　上半年業(yè)績(jī)承壓，Q2業(yè)績(jī)環(huán)比修復(fù)。公司Q2單季度收入16.25億元，同比下降36.32%，環(huán)比增長(zhǎng)21.11%；歸母凈利潤(rùn)1.86億元，同比下降77.89%，環(huán)比增長(zhǎng)23.87%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.45億元，同比下降82.11%，環(huán)比增長(zhǎng)11.78%。Q2毛利率為29.45%，環(huán)比下滑8.80個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)電子需求低迷，工業(yè)需求不及預(yù)期，公司存儲(chǔ)器、MCU價(jià)格下跌，導(dǎo)致整體銷(xiāo)售額下滑。利潤(rùn)減少主要因?yàn)椋海?）收入減少，毛利同比減少約13.72億元；（2）資產(chǎn)減值損失同比增加約0.67億元。
　　存儲(chǔ)、MCU當(dāng)前仍在去庫(kù)存，利基存儲(chǔ)價(jià)格有望下半年反彈。（1）存儲(chǔ)：存儲(chǔ)行業(yè)處于周期底部，當(dāng)前庫(kù)存仍需消化，原廠耐不住虧損有強(qiáng)烈漲價(jià)意愿，模組廠正在加快備貨。存儲(chǔ)器從景氣高點(diǎn)開(kāi)始持續(xù)降價(jià)7個(gè)季度（21Q4~23Q2），主流芯片如DDR4、DDR3、3DNAND價(jià)格下跌超60%，主流模組如SSD、內(nèi)存條、LPDDR等價(jià)格下跌超60%。主流存儲(chǔ)器已跌破現(xiàn)金成本價(jià)，原廠有強(qiáng)烈止損意愿，Trendforce預(yù)計(jì)23Q3存儲(chǔ)器價(jià)格仍有小幅下跌，部分型號(hào)（LPDDR5X、eMMC）價(jià)格止跌反彈。
　?。?）MCU：當(dāng)前庫(kù)存仍高，價(jià)格壓力大，靜待行業(yè)庫(kù)存去化。
　　DRAM和MCU有望打造新的增長(zhǎng)曲線(xiàn)。2019-2021年，公司的成長(zhǎng)主要來(lái)自TWS等可穿戴拉動(dòng)的NORFlash需求，以及MCU料號(hào)擴(kuò)充和行業(yè)缺貨背景下的國(guó)產(chǎn)替代。目前，公司已相繼完成車(chē)規(guī)級(jí)MCU和DRAM的布局。往后看，MCU和DRAM有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。MCU方面，公司，GD32A503系列車(chē)規(guī)級(jí)MCU產(chǎn)品市場(chǎng)拓展穩(wěn)步推進(jìn)，并正式推出中國(guó)首款基于ArmCortex？-M7內(nèi)核的GD32H系列超高性能微控制器，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向高階升級(jí)。DRAM方面，產(chǎn)品可廣泛應(yīng)用在智慧家庭、工業(yè)、車(chē)載影音系統(tǒng)等領(lǐng)域，在已有DDR4、DDR3L產(chǎn)品基礎(chǔ)上，DDR48Gb容量新產(chǎn)品正在按研發(fā)節(jié)奏推進(jìn)中。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：雖然公司業(yè)績(jī)短期承壓，但存儲(chǔ)器市場(chǎng)已逐步企穩(wěn)，二季度海外存儲(chǔ)大廠業(yè)績(jī)環(huán)比改善，同時(shí)原廠已開(kāi)始小幅漲價(jià)。預(yù)計(jì)公司所處的市場(chǎng)也將逐步企穩(wěn)并反彈，公司業(yè)績(jī)將迎來(lái)修復(fù)。預(yù)計(jì)2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為8.42、15.68、28.88億元，對(duì)應(yīng)PE分別為74x、40x、22x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、下游市場(chǎng)需求不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。宏觀環(huán)境的不利因素將可能使得全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，導(dǎo)致主要下游行業(yè)需求不及預(yù)期。此外，存儲(chǔ)器主要應(yīng)用于服務(wù)器、手機(jī)、筆電、安防、汽車(chē)、醫(yī)療等領(lǐng)域，如果這些市場(chǎng)未實(shí)現(xiàn)預(yù)計(jì)內(nèi)的增長(zhǎng)和發(fā)展，或者由于無(wú)法控制的原因，下游客戶(hù)在相關(guān)市場(chǎng)的產(chǎn)品銷(xiāo)售及推廣節(jié)奏有所遲滯，可能會(huì)對(duì)相關(guān)公司的產(chǎn)品需求造成不利影響。2、產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。持續(xù)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品是存儲(chǔ)器廠商在市場(chǎng)中保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要手段，但如公司不能及時(shí)準(zhǔn)確的把握市場(chǎng)需求，將導(dǎo)致其新產(chǎn)品不能獲得市場(chǎng)認(rèn)可，對(duì)其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生不利影響。3、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)。
　　公司正積極推進(jìn)國(guó)產(chǎn)替代，國(guó)內(nèi)廠商之間亦存在競(jìng)爭(zhēng)，若未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，可能導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)致使毛利率下降。4、價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。存儲(chǔ)器、MCU具有強(qiáng)周期屬性，價(jià)格波動(dòng)對(duì)于廠商的盈利有巨大影響，主流存儲(chǔ)器單價(jià)從2022年~2023年均有大幅度下降，降幅累計(jì)超60%，利基型存儲(chǔ)Flash也不可避免受供需影響，2022年公司Flash業(yè)務(wù)收入34.35億元，假設(shè)成本沒(méi)有顯著變化，若2023年Flash單價(jià)每下降10%，則減少公司利潤(rùn)3.44億元，降價(jià)對(duì)公司利潤(rùn)影響較大。