>> 東吳證券-中文在線(300364)23H1中報點評：付費視頻劇推動營收高速增長，看好中長期利潤貢獻-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 632KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi)，周良玖 |
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事件：23H1/23Q2公司營收6.5/3.6億元，yoy+34.5%/+43.5%；23H1歸母凈利潤-0.4億元（22H1為-0.6億元），扣非歸母凈利潤-1.1億元（22H1為-0.4億元）。營收增長迅速，凈利潤有待修復(fù)。
收入增長主要由付費視頻劇推動，中長期逐步貢獻利潤。中文在線22年啟動付費視頻劇業(yè)務(wù)，已貢獻可觀收入。國內(nèi)視頻劇業(yè)務(wù)于22年初啟動，將旗下IP改編為視頻劇后，在短視頻平臺進行投放。海外視頻劇業(yè)務(wù)方面，于22年8月推出ReelShort應(yīng)用，主打1分鐘豎屏短劇，含英語、印尼語、西班牙語、泰語、德語、葡萄牙語等版本。根據(jù)
SensorTower數(shù)據(jù)，23年7月ReelShort在Google Play和App Store的總下載量達190萬次，月流水達600萬美元。
由于該業(yè)務(wù)仍處于投流階段，短期內(nèi)銷售費用增長較快。22年全年付費視頻劇營收3.2億元，占總營收27%；22年全年付費視頻劇營業(yè)成本2.2億元、毛利潤1.0億元、推廣費用0.9億元（占該業(yè)務(wù)營收的28%）。
我們認為隨著付費視頻劇從獲客階段步入變現(xiàn)階段，對費用端的壓制將逐步減弱，凈利率亦將同步改善。
CMS出表對收入有一定影響，對歸母凈利影響較小。公司4月發(fā)布公告，對海外子公司Crazy MapSle Studio （簡稱CMS）的表決權(quán)從50.9%調(diào)整為47.8%，持股比例維持49.16%不變，出表后改為權(quán)益法計量。
1）收入端，2022年CMS營收3.7億元，全部計入中文在線（占中文在線營收31.0%），2023年CMS收入僅1-4月計入合并報表。2）利潤端，出表前CMS凈利潤按照47.8%持股比例確認為中文在線歸母凈利潤，剩余52.2%屬于少數(shù)股東權(quán)益；出表后，CMS凈利潤按照持股比例確認投資收益，對歸母凈利潤整體影響較小。
較多產(chǎn)品有待上線，后續(xù)增長值得期待。公司已于上半年上線較多中短劇和有聲書，下半年有明確的產(chǎn)品上線，其中S級動畫《修羅武神》定檔9月播出，有望推動收入快速增長。
1）中短劇方面，3月已上線短劇《招惹》，下半年將推出IP改編作品《咕咚咕咚喜歡你》《錯位》，此外《月上東宮》《仙君有劫》《過招》等數(shù)十部作品已拍攝完畢，正在后期制作階段，將于年內(nèi)陸續(xù)上線。
2）有聲書方面，2023年已上線真人有聲書60余部作品，其中重磅作品《修羅武神》、《九星霸體訣》累計播放量分別超50億、超19億。《重回1990》《權(quán)利巔峰》《超級兵王》《都市全能高手》《混沌劍神》《網(wǎng)游之縱橫天下》等多部作品累計億級播放量。公司的AI主播已實現(xiàn)單播、雙播、多人播制作方式，支持制作玄幻、懸疑、武俠、歷史、言情等不同類型的作品，并能區(qū)分旁白、角色音。
3）動畫方面，公司與企鵝影視聯(lián)合出品的S級動畫《修羅武神》預(yù)計九月份播出；《萌神》《吾名玄機》正在進行前期動畫開發(fā)工作，此外有多部IP改編動畫正在創(chuàng)作中，《羅小黑戰(zhàn)記2》預(yù)計2024年底完成。
4）漫畫方面，動態(tài)漫《我在詭秘世界玩嗨了》、《混沌劍神》分別于3月、5月上線，熱度較高，《福寶三歲半》《斬月》等項目與海外成功簽約。
盈利預(yù)測與投資評級：公司擁有優(yōu)質(zhì)IP和海量正版數(shù)據(jù)，前沿布局AI技術(shù)，已在多個產(chǎn)品形態(tài)上投入應(yīng)用。IP+AI戰(zhàn)略的積極影響已見于收入端，隨著用戶體驗改善和用戶規(guī)模增長，我們預(yù)計利潤端亦將逐步反映。我們維持公司23-25年歸母凈利潤1.3/1.8/2.3億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為86/64/50倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，知識產(chǎn)權(quán)保護風(fēng)險，海外業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險。
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