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23H1收入同比高增153%，歸母凈利潤同比增加27%；上半年銷售排名行業(yè)第十，較22年提升3位；持續(xù)于杭州深耕，仍保持較高投資力度；財務上，貨幣資金充裕，負債率降低，融資成本持續(xù)下降。預計2023-2025年EPS分別1.43、1.63、1.81元，維持“強烈推薦”評級，考慮到未來行業(yè)競爭格局改善的長邏輯或抬升優(yōu)質綠檔房企估值溢價，且行業(yè)政策進一步優(yōu)化也或對高能級城市形成需求提振，給予目標價14.26元/股（對應2023PE=10X）。
　　q 23H1收入同比高增153%，歸母凈利潤同比增加27%。23H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入/營業(yè)利潤/歸母凈利潤270億元/27億元/16億元，同比分別+152.8%/+38.6%/+27.3%。營業(yè)利潤增大幅低于營收：與22H1相比，公司23H1整體毛利率下降2.7 PCT至18.3%，稅金及附加增加5.8億元至7.8億元，投資收益減少5.3億元至3.7億元，資產減值損失新增6.2億元（22H1為零）。此外，歸母凈利潤增幅低于營業(yè)利潤，主因所得稅費用增加（23H1較22H1增加4.4億元至8.0億元），而少數(shù)股東損益占凈利潤的比例下降（從22H1的20.0%降至23H1的15.7%）則形成一定對沖。
　　全年來看，公司截止23年6月底的合同負債1603億元（較截止22年年底的1304億元增加22.9%），對22年營收的保障系數(shù)達3.9倍，或對全年業(yè)績形成一定支撐。
　　q 23年上半年銷售排名行業(yè)第十，較22年提升3位。中報顯示，2023年上半年公司實現(xiàn)全口徑銷售額926億元（同比+35%），位列克而瑞行業(yè)銷售排名第10位，較2022年的第13位提升3位，且公司銷售額同比增速（+35%）明顯優(yōu)于百強房企（-1%）。
　　持續(xù)深耕于杭州，仍保持較高投資力度。23H1公司新增全口徑計容建面/總地價分別為249萬平方米/396億元（同比分別-32%/約-24%），對應樓面均價1.59萬元/平（同比約+11%），其中權益金額分別為180億元（同比約-39%），對應權益比例45%（較去年同期約-11 pct）1。上半年共獲取22
　　個項目，拿地力度43%（全口徑拿地金額/全口徑銷售金額），行業(yè)整體銷售尚有不確定的背景下保持較高投資力度。
　　土地儲備方面，截止23年6月底，公司土地儲備中杭州占60%，浙江省內非杭州占比22%，浙江省外占比18%，累計土地儲備（指在建和擬建）1449萬平方米（較22年底增加0.8%）。
　　q財務上，貨幣資金充裕，負債率降低，融資成本持續(xù)下降。截止2023年6月底，公司有息負債金額426億元（較22年底-20.5%），貨幣資金296億元（較22年底+21.8%），扣預收賬款的資產負債率55.7%（較22年底-5.0 PCT），凈負債率21.5%（較22年底-33.9 PCT），現(xiàn)金短債比2.07（遠高于22年的1.67），三道紅線繼續(xù)維持綠檔水平。期限上看，短期有息負債占比33.6%，較22年底上升6.3 pct，期限結構較為合理；來源上看，銀行借款/直接融資占比分別為76%/24%，融資結構尚合理；平均融資成本較22年底降低0.2 pct至4.4%，融資成本持續(xù)下降。
　　q投資建議：23H1收入同比高增153%，歸母凈利潤同比增加27%；上半年銷售排名行業(yè)第十，較22年提升3位；持續(xù)于杭州深耕，仍保持較高投資力度；財務上，貨幣資金充裕，負債率降低，融資成本持續(xù)下降。預計2023-2025年EPS分別1.43、1.63、1.81元，維持“強烈推薦”評級，考慮到未來行業(yè)競爭格局改善的長邏輯或抬升優(yōu)質綠檔房企估值溢價，且行業(yè)政策進一步優(yōu)化也或對高能級城市形成需求提振，給予目標價14.26元/股（對應2023PE=10X）。
　　q風險提示：銷售增長不及預期，受市場影響拿地保守，結算不及預期，毛利率變動不及預期，行業(yè)下行超預期拖累公司經營等。