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化工產(chǎn)品景氣下降，上半年業(yè)績(jī)同比下滑，二季度業(yè)績(jī)環(huán)比改善。公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023年上半年?duì)I收32.1億元，同比-18.6%，歸母凈利潤(rùn)3.3億元，同比-28.6%；其中單二季度營(yíng)收16.3億元，同比-31.5%，環(huán)比+3.2%），歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同比-48.8%，環(huán)比+21.5%。公司2023年上半年毛利率為16.4%，同比下降6.8pcts，主要由于公司化工產(chǎn)品景氣度與盈利能力下滑，單二季度毛利率16.6%，環(huán)比提高0.5pcts。公司2023年上半年三費(fèi)率7.8%，同比上升0.5pcts，研發(fā)費(fèi)用率4.6%，同比上升0.6pcts，凈利率為10.3%，同比下降1.4pcts。
　　EVA維持高毛利，PP、EO/EOD、甲醇等景氣下滑拖累業(yè)績(jī)。分板塊來看，EVA上半年產(chǎn)量同比增加33%，營(yíng)收28.4億元，同比降低22.4%，毛利率達(dá)到42.9%，同比降低11.2pcts；公司聚丙烯聚焦于高附加值的高端專用料方向，營(yíng)收8.0億元，同比降低17.0%，毛利率為0.7%，同比降低4.0pcts；環(huán)氧乙烷衍生物營(yíng)收4.0億元，同比降低3.9%，毛利率為9.1%，同比降低9.1pcts，表面活性劑銷量同比增長(zhǎng)32%，其中特種表面活性劑產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)103%，光伏切割用特種表面活性劑銷量同比增長(zhǎng)35%。
　　新材料項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，新建30萬(wàn)噸/年P(guān)OE項(xiàng)目。公司2023年下半年投產(chǎn)項(xiàng)目包括9萬(wàn)噸/年VA項(xiàng)目、2萬(wàn)噸/年UHMWPE項(xiàng)目、10萬(wàn)噸/年乳酸及4萬(wàn)噸/年P(guān)LA項(xiàng)目、1萬(wàn)噸/年電子級(jí)高純特氣項(xiàng)目、3000噸/年鋰電添加劑VC項(xiàng)目，裝置投產(chǎn)后將降低EVA生產(chǎn)成本，同時(shí)增加公司高毛利產(chǎn)品品類，增強(qiáng)公司整體盈利能力。此外公司“新能源材料和生物可降解材料一體化項(xiàng)目”、5萬(wàn)噸PPC項(xiàng)目計(jì)劃于2025年建成投產(chǎn)。公司與惠生中投設(shè)立合資公司聯(lián)泓惠生(江蘇)新材料有限公司，規(guī)劃建設(shè)30萬(wàn)噸/年P(guān)OE項(xiàng)目，一期規(guī)劃產(chǎn)能10萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)于2025年建成投產(chǎn)，二期規(guī)劃產(chǎn)能20萬(wàn)噸/年，進(jìn)一步豐富公司光伏膠膜料原材料矩陣。公司持股51%與北京衛(wèi)藍(lán)新能源合資成立聯(lián)泓衛(wèi)藍(lán)，開展固態(tài)電池、半固態(tài)電池等新型電池關(guān)鍵功能材料的開發(fā)、生產(chǎn)、銷售，完善公司新能源業(yè)務(wù)布局。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格下跌幅度超預(yù)期，新進(jìn)入者競(jìng)爭(zhēng)加劇等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：由于下游需求恢復(fù)較弱，公司產(chǎn)品價(jià)差收窄，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)至6.4/8.8/11.0億元（原值為11.1/15.0/19.5億元），同比增速-25.8%/37.1%/24.4%；攤薄EPS為0.48/0.66/0.82元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為42.7/31.1/25.0x，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。