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事件：淮北礦業(yè)發(fā)布2023年半年度報(bào)告。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收373.00億元，同比-2.9%；歸母凈利潤(rùn)35.88億元，同比+1.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)34.39億元，同比-8.8%。上半年，公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率10.1%，同比-1.96pct。2023Q2單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收183.06億元，同比-10.8%，環(huán)比-3.6%；歸母凈利潤(rùn)14.77億元，同比-23.6%，環(huán)比-30.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)13.64億元，同比-35.7%，環(huán)比-34.3%；2023Q2單季度，公司發(fā)生非經(jīng)常損益1.13億元，主要是處置產(chǎn)能指標(biāo)和土地收儲(chǔ)收益。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　售價(jià)提升抵減銷量下滑，成本控制有效，噸煤毛利率提升。2023年上半年，公司煤炭板塊實(shí)現(xiàn)收入124.61億元，同比+0.5%；銷售成本65.82億元，同比-8.4%。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量1132.6萬(wàn)噸，同比-8.9%；銷量981.7萬(wàn)噸，同比-6.3%，銷售單價(jià)1269.3元/噸，同比+7.3%；噸煤銷售成本為670.4元，同比-2.3%；噸煤毛利率47.2%，同比+5.1pct。
　　 2023Q2單季度，公司煤炭板塊實(shí)現(xiàn)收入53.84億元，同比-17.4%，環(huán)比-23.9%；銷售成本29.38億元，同比-25.2%，環(huán)比-19.4%；銷售單價(jià)1141.7元/噸，同比-7.4%，環(huán)比-17.7%；噸煤銷售成本623.1元/噸，同比-16.1%，環(huán)比-12.8%；噸煤毛利率45.4%，同比+5.7pct，環(huán)比-3.1pct。
　　化工產(chǎn)品售價(jià)下滑拖累板塊毛利率。2023年上半年，公司煤化工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.37億元，同比-24.9%；營(yíng)業(yè)成本43.20億元，同比-5.1%；板塊毛利率為20.5%，同比-16.6pct。
　　 2023年上半年，①焦炭收入43.04億元，同比-29.9%；焦炭銷量170.45萬(wàn)噸，同比12.6%；焦炭售價(jià)2524.9元/噸，同比-19.7%；②甲醇收入5.46億元，同比+38.9%；甲醇銷量25.09萬(wàn)噸，同比+54.4%；甲醇單價(jià)2177.4元/噸，同比-10.0%。
　　 2023Q2單季度，①焦炭收入19.83億元，同比-43.2%，環(huán)比-14.6%；焦炭銷量83.89萬(wàn)噸，同比-18.2%，環(huán)比-3.1%；焦炭售價(jià)2363.6元/噸，同比-18.9%，環(huán)比-11.8%；②甲醇收入2.05億元，同比-2.5%，環(huán)比-40.1%；甲醇銷量9.98萬(wàn)噸，同比+16.3%，環(huán)比-34.0%；甲醇售價(jià)2050.5元/噸，同比-16.2%，環(huán)比-9.3%。
　　煤炭主業(yè)后勁增強(qiáng)，化工產(chǎn)業(yè)鏈延伸有望降低業(yè)績(jī)波動(dòng)。截至報(bào)告期末，公司在建工程中：①年產(chǎn)800萬(wàn)噸動(dòng)力煤的陶忽圖礦井于2023年5月18日正式開工，項(xiàng)目預(yù)算金額85.75億元，預(yù)計(jì)于2025年底建成投產(chǎn)。項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司煤炭產(chǎn)能將進(jìn)一步擴(kuò)充，煤炭主業(yè)后勁增強(qiáng)。②甲醇綜合利用制乙醇項(xiàng)目預(yù)算投資34.8億元，預(yù)計(jì)于2023年12月底投產(chǎn)，建成后公司煤化工終端產(chǎn)品將由甲醇延伸至乙醇，有利于降低化工市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的業(yè)績(jī)波動(dòng)，提高公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力，強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力。在建工程不斷夯實(shí)煤、化兩大主業(yè)，版圖擴(kuò)增有望迎來(lái)業(yè)績(jī)新增。
　　投資策略：公司煤炭主業(yè)穩(wěn)健，在建陶忽圖煤礦增強(qiáng)主業(yè)發(fā)展后勁。同時(shí)，公司化工板塊甲醇、乙醇等新項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將帶來(lái)量增。此外，公司注重投資者回報(bào)，分紅金額逐年增加，有望助推公司實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估。據(jù)此，我們調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為60.57/64.64/74.10億元，同比-13.6%/+6.7%/+14.6%，對(duì)應(yīng)EPS為2.44/2.61/2.99元，對(duì)應(yīng)8月29日的收盤價(jià)PE分別為5.1/4.8/4.1倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀波動(dòng)超預(yù)期、煤炭?jī)r(jià)格大幅下滑、在建工程不及預(yù)期、安監(jiān)環(huán)保政策變化、化工產(chǎn)品需求不及預(yù)期。