>> 國海證券-古井貢酒(000596)2023年中報點(diǎn)評報告：業(yè)績高彈性延續(xù)，利潤率提升邏輯兌現(xiàn)-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛玉虎，王堯 |
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事件:8月30日，古井貢酒發(fā)布中報，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營收113.10億元，同比+25.64%；歸母凈利潤27.79億元，同比+44.85%；扣非歸母凈利潤27.31億元，同比+44.58%。
投資要點(diǎn):收入延續(xù)高增，業(yè)績彈性顯著。公司2023Q2收入/歸母凈利潤分別增長26.78%/47.52%，在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上繼續(xù)高增，環(huán)比提速，表現(xiàn)亮眼。收入端高增，預(yù)計主要受益合肥帶動整個安徽省經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型
發(fā)展、省內(nèi)白酒消費(fèi)持續(xù)升級趨勢。利潤端由于古16及以上產(chǎn)品開始放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，另外公司加強(qiáng)費(fèi)用精細(xì)化管理，投放效
率提升，增速顯著高于收入端，彈性凸顯。此外，公司2023Q2銷售收現(xiàn)達(dá)52.12億，同比+19.28%，現(xiàn)金回款良好。2023H1期末合同負(fù)債30.25億元，業(yè)績蓄水池仍深厚，整體報表質(zhì)量優(yōu)秀，彰顯公司徽酒龍頭的強(qiáng)勁經(jīng)營實(shí)力。
古8以上產(chǎn)品穩(wěn)步放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，費(fèi)用優(yōu)化帶動凈利率提升顯著。2023H1公司年份原漿系列同比增長30.67%至87.61億元，繼續(xù)引領(lǐng)公司規(guī)模增長。拆分量價來看，2023H1年份原漿系列量/價分別增長24.73%/4.76%，一方面，我們認(rèn)為安徽省內(nèi)宴席市場消費(fèi)升級帶動古16增速引領(lǐng)，另一方面，公司強(qiáng)大的渠道管理能力疊加古20+產(chǎn)品高舉高打策略，年份原漿系列結(jié)構(gòu)升級，呈量價提升態(tài)勢。也帶動公司整體毛利率持續(xù)提升，2023Q2同比提升0.77pct至77.78%。公司加強(qiáng)費(fèi)用精細(xì)化管理，投放效率提升，2023Q2銷售+管理費(fèi)率合計同比-4.3pct，帶動凈利率提升3.83pct至26.39%，達(dá)到歷史高位，為公司利潤高彈性增長的關(guān)鍵因素。
徽酒龍頭優(yōu)勢強(qiáng)化，全年有望順利完成雙百億目標(biāo)，看好公司價位升級和集中化邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。安徽省內(nèi)白酒消費(fèi)升級的趨勢仍在繼續(xù)，
公司省內(nèi)優(yōu)勢地位持續(xù)領(lǐng)先，聚焦次高端價格帶實(shí)現(xiàn)趨勢高增。古16/古20經(jīng)過多年培育開始進(jìn)入收獲期，其中古16定位中高端以上婚宴、商務(wù)市場，今年消費(fèi)場景和消費(fèi)需求復(fù)蘇趨勢明確；古20做戰(zhàn)略定位，從公司層面聚焦，帶動次高端升級。省外一手抓高端布局，推行“古20+”的產(chǎn)品策略，提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，一手主抓重點(diǎn)市場深度占有，點(diǎn)面結(jié)合，未來省外規(guī)模占比有望繼續(xù)提升。我們認(rèn)為公司基
本面經(jīng)營穩(wěn)健，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)升級，次高端價格帶產(chǎn)品預(yù)計將延續(xù)較快增長，今年有望順利實(shí)現(xiàn)收入200億目標(biāo)。集團(tuán)層面員工持股計劃的落地也為公司帶來新動力和活力，長期看好公司省內(nèi)價位升級+省外穩(wěn)步拓張的邏輯持續(xù)兌現(xiàn)下的長期成長性。
盈利預(yù)測和投資評級安徽省內(nèi)次高端趨勢帶動公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，省外市場拓展順利，未來有望釋放更大的利潤彈性。公司上半年利潤表現(xiàn)亮眼，利潤率提升邏輯兌現(xiàn)，因此我們調(diào)高全年盈利預(yù)測，預(yù)計2023~2025年EPS分別為8.23/10.19/12.55元，對應(yīng)估值分別為34/27/22倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示疫情反復(fù)、宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動影響消費(fèi)需求；省內(nèi)競爭加??；省外擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期；黃鶴樓等發(fā)展不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險。
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