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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年中期報(bào)告。
　　評論：
　　銷量逆勢增長，單價(jià)承壓。23Q2公司實(shí)現(xiàn)營收45.0億，YoY-5%，QoQ+8%，23H1機(jī)制紙銷售195.0萬噸，同比+19%，單價(jià)4440元/噸，同比-18%。單價(jià)變動(dòng)系下游需求疲弱下經(jīng)銷商持續(xù)去庫、紙價(jià)隨成本向下波動(dòng)。此外，行業(yè)新增產(chǎn)能加劇競爭壓力。據(jù)卓創(chuàng)資訊，23Q2雙膠紙/箱板紙/白板紙/白卡紙均價(jià)6058/3946/3704/4486元，同比-2%/-19%/-19%/-30%，環(huán)比-9%/-7%/-9%/-12%。
　　 Q2盈利大幅改善。23Q2公司銷售毛利率12.6%，QoQ+17.2%，銷售凈利率3.3%，QoQ+15.3%，歸母凈利潤轉(zhuǎn)正至1.51億（Q1-4.97億），盈利改善源自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化（山東博匯提升高毛利小紙種占比）、成本壓力緩和（23Q1/Q2闊葉漿市場均價(jià)環(huán)比-10%/-29%），以及降本措施推進(jìn)（山東化機(jī)漿廠技改升級&PM5紙機(jī)木纖維替代國廢）。凈利率改善幅度略低于毛利率，主要系研發(fā)費(fèi)用率環(huán)比+1.4pct至4.0%
　　供需改善&結(jié)構(gòu)升級，噸盈利趨勢向好。隨旺季臨近需求回暖，補(bǔ)庫訂單有望帶動(dòng)價(jià)格筑底向上，23M8白卡紙均價(jià)4338元，環(huán)比+4%，疊加Q2采購低價(jià)木漿逐步到庫，噸盈利有望持續(xù)向上。此外，公司發(fā)力高端差異化產(chǎn)品研發(fā)，持續(xù)推進(jìn)液體包裝、淋膜等深加工產(chǎn)品的面市，23年5月PM1液包紙?jiān)嚦晒?，或進(jìn)一步抬升盈利中樞。
　　調(diào)整盈利預(yù)期，維持“推薦”評級?？紤]公司經(jīng)營近況，以及行業(yè)新產(chǎn)能投放、競爭加劇的可能，我們調(diào)整公司盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤2.72/12.67/15.04億元（2023、2024年前值為13.47、16.40億元），對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為31/7/6倍。采用DCF估值法，給予公司目標(biāo)價(jià)8.7元/股，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料成本大幅波動(dòng)，市場競爭加劇等。