>> 國泰君安-中國旭陽集團(tuán)(1907.HK)2023年中期業(yè)績公告點評：業(yè)績雖有回落，主業(yè)逆勢擴(kuò)張-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 562KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
薛陽，鄧鋮琦 |
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本報告導(dǎo)讀：
焦炭價差收窄主業(yè)回落，己內(nèi)酰胺投產(chǎn)化工盈利提升，上半年業(yè)績同比向下，環(huán)比大增，符合預(yù)期；海內(nèi)外焦化產(chǎn)能均有投產(chǎn)，成長兌現(xiàn)，未來仍有增量。
摘要：
維持增持評級，下調(diào)盈利預(yù)測和目標(biāo)價。公司2023H1實現(xiàn)營收208億元(-8%)，股東應(yīng)占盈利7億(-59%)，受焦炭焦煤價差收窄影響，業(yè)績下降，符合預(yù)期，上半年每股分紅0.049元，分紅率30%。鑒于焦炭成本端承壓，下調(diào)2023~2025年凈利潤至14.6、22.5、27.3 (原28.3、33.7、38.9)億元，考慮到公司優(yōu)異的成本管控能力及成長性顯著，給予公司高于行業(yè)平均的2023年15xPE，對應(yīng)5.33(原5.83)港元目標(biāo)價和增持評級。
焦炭價差收窄主業(yè)回落，己內(nèi)酰胺投產(chǎn)化工盈利提升，上半年業(yè)績同比向下，環(huán)比大增。1）焦炭板塊，公司23H1焦炭業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收76億元(-18%)，量增價減，上半年銷售均價為2369(-849)元/噸，測算同期焦炭銷量321(+37)萬噸。焦煤售價也有所下降，測算噸焦成本2176 (-303)元，噸焦毛利193(-547)元，焦炭行業(yè)盈利位于底部，而以焦化為主業(yè)的陜西、山西企業(yè)同期均處虧損狀態(tài)，公司成本優(yōu)勢明顯。2）化工板塊，報告期內(nèi)己內(nèi)酰胺量價齊升帶動化工收入增長，己內(nèi)酰胺業(yè)務(wù)量由19.5萬噸增至33.5萬噸，同期售價10302元/噸(+290元)，上半年化工業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收86億元(+19%)，毛利6.7億元(+42%)。3）運營管理板塊，公司23H1運營管理業(yè)務(wù)營收4.7億元同比增加4.2億元，報告期內(nèi)公司運營管理拓展至山東及山西省，分別為10萬噸的苯加氫化工廠以及100萬噸的焦化廠，截至2023年6月底運營管理業(yè)務(wù)的分部資產(chǎn)僅有6.3億元，是行業(yè)低迷期輕資產(chǎn)擴(kuò)張的范本。
海內(nèi)外焦化產(chǎn)能均有投產(chǎn)，成長兌現(xiàn)，未來仍有增量。1）旭陽中燃300萬噸焦化項目已于6月全面投產(chǎn)，下半年將爬坡放量；2）印尼蘇拉威西園區(qū)480萬噸焦化項目的160萬噸產(chǎn)能已于7月順利點火投產(chǎn)。3）公司計劃2023下半年啟動萍鄉(xiāng)園區(qū)180萬噸焦炭項目建設(shè)，預(yù)計2024年底或2025年初竣工；4）公司積極參與河北、內(nèi)蒙地區(qū)的氫氣工業(yè)化計劃，并將在湖南萍鄉(xiāng)園區(qū)建設(shè)氫能產(chǎn)品項目。
催化劑：在建項目投產(chǎn)，煤焦價差走闊。
風(fēng)險提示。下游需求不足；國際油價下跌；并購整合不確定性
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