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事件：8月31日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布，8月中國(guó)制造業(yè)PMI為49.7%（前值49.3%），自4月以來(lái)持續(xù)運(yùn)行在臨界值以下，但5月以來(lái)持續(xù)邊際改善。
　　分析：8月制造業(yè)PMI有三項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)回歸臨界值以上，分別是新訂單、出廠價(jià)、采購(gòu)量，分別預(yù)示需求改善、盈利改善、初步補(bǔ)庫(kù)存。但問(wèn)題在于，制造業(yè)新出口訂單、中小企業(yè)指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)仍恢復(fù)不足；服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)進(jìn)一步收縮，建筑業(yè)新訂單指數(shù)持續(xù)位于臨界值以下。總體呈現(xiàn)出制造業(yè)開始邊際修復(fù)，但服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)可能回落的局面。
　　1.2023年5月以來(lái)中采（官方）PMI和財(cái)新（非官方）PMI出現(xiàn)背離，或與出口預(yù)期變化有關(guān)。從中國(guó)出口、美國(guó)PMI也可以得到印證。
　　2.新訂單指數(shù)回歸臨界值以上，生產(chǎn)指數(shù)進(jìn)一步加速，供需缺口進(jìn)一步收窄。8月生產(chǎn)指數(shù)51.9%（前值50.2%），新訂單恢復(fù)至50.2%（前值49.5%）。新出口訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)小幅回升但仍在臨界值以下。
　　3.出廠價(jià)指數(shù)回歸臨界值以上。8月出廠價(jià)指數(shù)升至52.0%（前值48.6%），回歸臨界值以上。原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)指數(shù)升至56.5%（前值52.4%），自7月回歸臨界值以上之后進(jìn)一步加速。
　　4.采購(gòu)量指數(shù)回歸臨界值以上，出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)存行動(dòng)跡象。8月采購(gòu)量指數(shù)升至50.5%%（前值49.5%），回歸臨界值以上，這是一個(gè)補(bǔ)庫(kù)存的初步跡象，但產(chǎn)成品庫(kù)存和原材料庫(kù)存指數(shù)分別為47.2%和48.4%。
　　5.中小企業(yè)指數(shù)在臨界值以下繼續(xù)恢復(fù)，但從業(yè)人員指數(shù)仍未出現(xiàn)改善。8月中小型企業(yè)指數(shù)分別為49.6%、47.7%。制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)回落至48.0%，建筑和服務(wù)業(yè)從業(yè)人員指數(shù)分別為44.7%、47.2%。
　　6.服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)下降，尤其是新訂單指數(shù)在臨界值以下進(jìn)一步下行。8月服務(wù)業(yè)PMI降至50.5%（前值51.5%），自3月以來(lái)持續(xù)下行。其中新訂單指數(shù)降至47.4%（前值48.4%），銷售價(jià)格指數(shù)仍在臨界值以下。
　　7.建筑業(yè)PMI雖然反彈，但新訂單指數(shù)仍在臨界值以下。8月建筑業(yè)PMI回升至53.8%（前值51.2%），其中新訂單指數(shù)為48.5%（前值46.3%）。
　　展望未來(lái)，當(dāng)前政策組合正在陸續(xù)出臺(tái)，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)景氣度將進(jìn)一步恢復(fù)。貨幣政策方面，6月、8月利率調(diào)降，貸款加權(quán)平均利率也再次降至歷史低位。財(cái)政政策方面，專項(xiàng)債9月底發(fā)行完畢、10月底力爭(zhēng)使用完畢、并研究擴(kuò)大投向和用作資本金的范圍。資本市場(chǎng)方面，證券交易印花稅減半、優(yōu)化IPO與再融資機(jī)制、限制減持、調(diào)降融資保證金；并明確了上市房企再融資不受破發(fā)、破凈和虧損限制。地產(chǎn)方面，“認(rèn)房不認(rèn)貸”，存量房貸利率調(diào)降；及保障房建設(shè)、城中村改革也正推進(jìn)。在政策持續(xù)落地并逐漸形成合力的情況下，經(jīng)濟(jì)景氣度將持續(xù)提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1.政策時(shí)滯的風(fēng)險(xiǎn)
　　2.持續(xù)通縮的風(fēng)險(xiǎn)