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■事件：公司披露2023年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)145億元，同比+38%；歸母凈利潤2.2億元，較去年同期（-6.4億元）同比改善8.6億元，主因投資收益增長及承保利潤增長，其中綜合成本率同比改善0.7pct至95.8%，實(shí)現(xiàn)承保利潤達(dá)5.4億元；每股收益0.15元（去年同期：-0.43元）。
　　■綜合成本率顯著改善，自營渠道增長明顯。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)四大生態(tài)總保費(fèi)同比+38%至145億元，其中健康/數(shù)字生活/消費(fèi)金融/汽車生態(tài)保費(fèi)占比分別達(dá)到34.7%/40.4%/19.3%/5.7%；綜合成本率同比-0.7pct至95.8%，帶動(dòng)承保盈利同比增長47.6%至5.4億元，主要得益于賠付率進(jìn)一步優(yōu)化，其中健康生態(tài)賠付率改善尤為明顯。此外，自營渠道實(shí)現(xiàn)保費(fèi)同比+91%至44億元，占比同比+8.6pct至31%。分生態(tài)來看：
　　1）健康生態(tài)：賠付率改善顯著，旗艦產(chǎn)品保持高增。上半年健康生態(tài)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)同比+16%至50億元，占比為34.7%，其中尊享e生保費(fèi)同比+51.5%。此外，公司今年推出多次賠付重疾險(xiǎn)，上半年實(shí)現(xiàn)重疾險(xiǎn)總保費(fèi)7.8億元，同比增長268%。健康生態(tài)綜合賠付率為38.0%，同比下降17.1pct，主要受益于新保比例提升以及風(fēng)控水平改善。
　　2）數(shù)字生活生態(tài)：保費(fèi)增長明顯，綜合成本率平穩(wěn)。受益于出行旅游人數(shù)增長、航旅業(yè)務(wù)復(fù)蘇，上半年實(shí)現(xiàn)數(shù)字生活生態(tài)保費(fèi)同比+53%至58億元，保費(fèi)占比達(dá)40.4%；綜合成本率較去年同期持平，為99.8%。
　　3）消費(fèi)金融生態(tài)：控制風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)健經(jīng)營。消費(fèi)金融生態(tài)上半年實(shí)現(xiàn)保費(fèi)同比+52%至28億元，綜合成本率僅同比微增0.4pct至90.7%，主要受益于公司審慎調(diào)整在貸規(guī)模、把控底層資產(chǎn)質(zhì)量。
　　4）汽車生態(tài)：把握新能源車險(xiǎn)市場紅利，保費(fèi)增長綜合成本率改善。汽車生態(tài)上半年實(shí)現(xiàn)保費(fèi)同比+54%至8.2億元，主要受益于新車市場銷售回暖，其中新能源車險(xiǎn)保費(fèi)增長達(dá)229%。綜合成本率改善0.6pct至97.3%，其中費(fèi)用率同比減少2.8pct，賠付率同比增長2.1pct。
　　■投資端表現(xiàn)顯著改善，美元升值拖累匯兌損益。截至2023H1，公司境內(nèi)保險(xiǎn)資金投資資產(chǎn)為362億元，實(shí)現(xiàn)總投資收益達(dá)7.2億元，較去年同期的1.1億元顯著改善，主受資本市場回暖等因素影響。此外，受美聯(lián)儲(chǔ)加息、美元匯率大幅上行影響，2023年上半年公司產(chǎn)生匯兌損失1.9億元。
　　■科技輸出穩(wěn)步增長，銀行穩(wěn)步發(fā)展。1）科技分部：2023年上半年實(shí)現(xiàn)科技輸出收入同比+22%至2.7億元，主要受益于國內(nèi)科技輸出增長35.5%。2）銀行分部：ZABank上半年實(shí)現(xiàn)凈收入同比+13%至1.5億港元，凈息差持續(xù)提升至1.87%，銀行經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升，凈虧損較去年改善約0.6億港元。
　　■投資建議：維持買入-A投資評級。我們預(yù)計(jì)眾安在線2023-2025年EPS分別為0.6元、0.8元、1.0元，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為27.7港元，對應(yīng)2.3x2023年P(guān)/B（已折算匯率）。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境變化/互聯(lián)網(wǎng)財(cái)險(xiǎn)監(jiān)管趨嚴(yán)/資本市場波動(dòng)等。