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事件：眾安在線披露1H23業(yè)績(jī)，與業(yè)績(jī)預(yù)盈公告一致。根據(jù)公司公告舊準(zhǔn)則下1H23公司實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)145億元，yoy+37.5%，新準(zhǔn)則下保險(xiǎn)服務(wù)收入127億元，yoy+23.9%；歸母凈利潤(rùn)2.2億元，由虧轉(zhuǎn)盈。
　　業(yè)績(jī)由虧轉(zhuǎn)盈，主因權(quán)益投資大幅提升、承保利潤(rùn)持續(xù)改善。1H23公司業(yè)績(jī)由虧轉(zhuǎn)盈，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.2億元，主要原因：①受益于資本市場(chǎng)回暖，投資收益較去年同期大幅改善，根據(jù)公司公告，1H23保險(xiǎn)分部實(shí)現(xiàn)投資收益7.23億元，同比+557%；②1H23實(shí)現(xiàn)承保利潤(rùn)5.22億元，同比+50.5%。
　　總保費(fèi)收入高雙位數(shù)增長(zhǎng)，消費(fèi)金融規(guī)模持續(xù)收縮。舊準(zhǔn)則下1H23公司總保費(fèi)收入145億元，同比增37.5%。根據(jù)公司公告，健康、數(shù)字生活、消費(fèi)金融、汽車四大生態(tài)分別實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入50.2、58.4、27.9、8.2億，同比增速+15.9%、+52.8%、+52.0%、+54.3%，占總保費(fèi)收入比例34.7%、40.4%、19.3%、5.7%，其中數(shù)字生活保費(fèi)占比同比+4.4pct，占比進(jìn)一步提升。四大生態(tài)1H23賠付率分別為38%（-17.1pct）、68.4%（+3.6pct）、60.8%（+11.6pct）、59.1%（+2.1pct），渠道費(fèi)用率分別為54.5%（+13.3pct）、31.4%（-3.6pct）、29.9%（-11.2pct）、38.2%（-2.7pct），其中健康生態(tài)賠付率大幅改善主因新保占比提升以及公司進(jìn)一步提升風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估水平。
　　自營(yíng)渠道貢獻(xiàn)保費(fèi)占比進(jìn)一步提升，助力COR下降。根據(jù)公司業(yè)績(jī)推介材料，1H23公司自營(yíng)渠道貢獻(xiàn)保費(fèi)收入44億元，同比增90.6%，占比達(dá)30.6%，同比提升8.6pct；客均保費(fèi)收入712元，yoy+52.7%；加大自營(yíng)渠道投入及續(xù)保比例提升共同驅(qū)動(dòng)下，健康生態(tài)自營(yíng)渠道保費(fèi)yoy+117%。1H23承保業(yè)務(wù)費(fèi)用率（含渠道費(fèi)用、管理、銷售費(fèi)用）yoy-0.1pct至38.7%，賠付率-0.6pct至57.1%，綜合成本率下降0.7 pct至95.8%，實(shí)現(xiàn)承保盈利5.22億元，同比+50.5%，預(yù)計(jì)隨自營(yíng)渠道愈發(fā)成熟，后續(xù)承保盈利能力將穩(wěn)步提升。
　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，航旅板塊保費(fèi)大幅增長(zhǎng)。根據(jù)公司公告，1H23航旅板塊總保費(fèi)14.4億元，同比增長(zhǎng)118.1%，主要受益于出行恢復(fù)帶來(lái)的板塊強(qiáng)勁復(fù)蘇，航旅板塊占數(shù)字生活總保費(fèi)25%,同比+8pct。在寵物險(xiǎn)、碎屏險(xiǎn)、無(wú)人機(jī)險(xiǎn)高增驅(qū)動(dòng)下，1H23創(chuàng)新險(xiǎn)種保費(fèi)收入12.96億元，同比增長(zhǎng)47.9%，在數(shù)字生活生態(tài)中占比22%。公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)成長(zhǎng)潛力巨大，預(yù)計(jì)將驅(qū)動(dòng)數(shù)字生活生態(tài)保費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　科技輸出業(yè)務(wù)收入回暖，銀行業(yè)務(wù)發(fā)展加速。根據(jù)公司公告，1H23科技板塊收入2.67億，yoy+22%(1H22 yoy-12%)。1H23眾安銀行凈息差在加息周期提升至1.87%，凈虧損同比減少0.57億港元。根據(jù)公司公告，1H23眾安銀行凈收入1.52億港元，yoy+13%。22年眾安成為第一間獲香港一類金融牌照的虛擬銀行（可經(jīng)營(yíng)證券交易業(yè)務(wù)），預(yù)計(jì)后續(xù)銀行業(yè)務(wù)營(yíng)收將受益于規(guī)模效應(yīng)以及用戶變現(xiàn)不斷提升，未來(lái)有望持續(xù)增長(zhǎng)。
　　投資分析意見：維持買入評(píng)級(jí)。我們依然看好眾安在線保險(xiǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，同時(shí)公司通過(guò)加大科技投入持續(xù)壓降綜合成本率，后續(xù)承保能力將穩(wěn)步提升，維持買入評(píng)級(jí)，暫不調(diào)整利潤(rùn)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025E眾安在線凈利潤(rùn)分別為6.4、8.7、13.4億元，24-25年凈利潤(rùn)分別yoy+36%、+54%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB分別為1.9、1.7、1.6倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：健康險(xiǎn)償付規(guī)模顯著提升；市場(chǎng)波動(dòng)致使投資收益率下降；互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)；境外業(yè)務(wù)出現(xiàn)政策擾動(dòng)。