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事件：眾安在線披露1H23業(yè)績(jī)，扭虧為盈。1H23公司歸母凈利潤(rùn)2.21億元，扭虧為盈（1H22虧損6.36億元）；新準(zhǔn)則下1H23 COR 95.8%/ yoy0.7pct，新舊準(zhǔn)則切換使1H22 COR從99.2%下降2.7 pct至96.5%?？偼顿Y收益實(shí)現(xiàn)7.23億元/yoy+557%。
　　保險(xiǎn)、科技、銀行三駕馬車齊驅(qū)并駕。公司三大業(yè)務(wù)板塊均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。保險(xiǎn)板塊：總保費(fèi)規(guī)模127億元/yoy+23.8%，凈利潤(rùn)4.5億元（去年同期-3.1億元），扭虧為盈，其中承保利潤(rùn)4.8億元/yoy+46.2%。1H23保險(xiǎn)板塊綜合成本率95.8%，同比改善0.7pct；費(fèi)用率38.7%，同比改善0.1pct。主因：公司堅(jiān)持“有質(zhì)量地可持續(xù)增長(zhǎng)”的策略以及科技驅(qū)動(dòng)的降本增效。科技板塊：輸出收入2.67億/yoy+22.0%，其中，國(guó)內(nèi)科技輸出受益于國(guó)內(nèi)行業(yè)復(fù)蘇，yoy+35.5%。銀行板塊：虛擬銀行凈收入1.52億港元/yoy+13.0%，1H23凈息差提升至1.87%，凈虧損較去年同期改善。
　　四大生態(tài)圈：保費(fèi)較快增長(zhǎng)，COR持續(xù)改善。上半年健康、數(shù)字生活、消費(fèi)金融以及汽車生態(tài)保費(fèi)規(guī)模分別為50.2/ 58.4/ 27.9/ 8.2億元，yoy+16%/ 53%/ 52% / 54%；綜合成本率分別為92.5%/ 99.8%/ 90.7%/97.3%，yoy-3.8pct/ 0pct/ +0.4pct/ -0.6pct。①健康生態(tài)：由于新保占比提升，且得益于AIGC技術(shù)在智能核保引擎的進(jìn)一步應(yīng)用，1H23賠付率38%，大幅改善17.1pct；費(fèi)用率54.5%，因加大營(yíng)銷投放，同比+13.3pct。
　?、跀?shù)字生活生態(tài)：賠付率68.4%，同比+3.6pct；費(fèi)用率31.4%，同比改善3.6pct，得益于新渠道電商退利潤(rùn)較優(yōu)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)占比提升。③消費(fèi)金融生態(tài)：賠付率60.8%，同比+11.6pct；費(fèi)用率29.9%，同比改善11.2pct，資產(chǎn)質(zhì)量維持在可控范圍內(nèi)。④汽車生態(tài)：賠付率59.1%，同比+2.1pct；費(fèi)用率38.2%，同比改善2.7pct。
　　科技業(yè)務(wù)：考慮交付時(shí)點(diǎn)下有望提速。1H23公司科技業(yè)務(wù)累計(jì)服務(wù)750+客戶，科技輸出收入2.67億元/ yoy+22.0%。其中，眾安國(guó)際收入1.18億元，實(shí)施交付及合同收入將多集中于下半年，后續(xù)有望提速；國(guó)內(nèi)科技輸出受益于國(guó)內(nèi)行業(yè)復(fù)蘇，實(shí)現(xiàn)收入1.50億元/yoy+35.5%。
　　銀行業(yè)務(wù)：盈利能力改善，凈虧損率同比收窄60個(gè)百分點(diǎn)。上半年ZABank存款余額約107億港元，存貸比45.9%。1H23 ZABank收入1.52億港元/yoy+13.0%，凈息差在加息周期進(jìn)一步提升至1.87%。因業(yè)務(wù)質(zhì)量及運(yùn)營(yíng)效率提升，凈虧損較去年同期改善0.57億港元，規(guī)模效應(yīng)漸顯。
　　資產(chǎn)端：總投資收益大幅提升。受益于市場(chǎng)回暖，新準(zhǔn)則下公司1H23總/凈投資收益率4.4%/ 2.4%，yoy+0.1pct/ +2.6pct。上半年公司實(shí)現(xiàn)總投資收益7.23億元（去年同期1.1億元），yoy+557%。
　　投資建議：維持眾安在線“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。保費(fèi)規(guī)模全線增長(zhǎng)，保險(xiǎn)科技持續(xù)助力降本增效，四大生態(tài)圈費(fèi)用率改善明顯，COR持續(xù)穩(wěn)中有降，承保盈利有望持續(xù)?？萍紭I(yè)務(wù)收入維持兩位數(shù)增長(zhǎng)，服務(wù)境外客戶數(shù)量逐年增長(zhǎng)，AIGC技術(shù)的推進(jìn)有望帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)能，科技業(yè)務(wù)板塊潛力巨大。虛擬銀行變現(xiàn)能力大幅提升，凈虧損持續(xù)收窄，未來(lái)有望扭虧為盈，形成協(xié)同效應(yīng)。公司主要經(jīng)營(yíng)短期健康險(xiǎn)以及退貨運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)，未來(lái)受巨災(zāi)影響較財(cái)險(xiǎn)同業(yè)更小，同時(shí)預(yù)定利率下調(diào)凸顯公司短期健康險(xiǎn)性價(jià)比，利好健康險(xiǎn)銷售。預(yù)計(jì)23-25凈利潤(rùn)為4.70、7.96、12.73億元，同比+134.6%、69.6%、59.9%，現(xiàn)收盤對(duì)應(yīng)23-25E動(dòng)態(tài)PB估值為2.0、1.9、1.7倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，賠付超預(yù)期；監(jiān)管趨嚴(yán)。