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“保險(xiǎn)+科技”雙引擎驅(qū)動(dòng)，健康、數(shù)字生活生態(tài)為主要構(gòu)成。
　　眾安在線是我國(guó)首家互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司，2013年開(kāi)業(yè)，2017年港股上市，圍繞健康、數(shù)字生活、消費(fèi)金融、汽車(chē)四大生態(tài)，以科技賦能保險(xiǎn)主業(yè)。
　　1）保險(xiǎn)：2022年公司實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入同比+16.1%至236.5億元，承保利潤(rùn)同比+337.7%至3.3億元，以約20%的互聯(lián)網(wǎng)財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)市場(chǎng)份額占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先位置。其中，健康生態(tài)/數(shù)字生活生態(tài)/消費(fèi)金融生態(tài)/汽車(chē)生態(tài)分別實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入90億元/89億元/45億元/13億元，同比+17%/+22%/+2%/+34%，占比38%/38%/19%/5%。
　　2）科技：公司深耕保險(xiǎn)科技領(lǐng)域，搭建保險(xiǎn)核心系統(tǒng)“無(wú)界山”，支撐海量碎片化保險(xiǎn)業(yè)務(wù)；國(guó)內(nèi)+國(guó)際拓展科技輸出，助力保險(xiǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，2022年實(shí)現(xiàn)科技輸出總收入同比+14%至5.9億元。
　　2022年業(yè)績(jī)短期承壓，投資及匯兌為主要拖累。
　　公司2022年歸母凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)虧至-13.6億元（2021年：11.6億元），主要因?yàn)椋?）投資收益變動(dòng)：資本市場(chǎng)波動(dòng)、I9準(zhǔn)則實(shí)施背景下，2022年保險(xiǎn)分部總投資收益同比大幅減少25億元（其中會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切換拖累投資收益-13億元）；2）匯兌損失變化：美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息、全球經(jīng)濟(jì)疲軟、地緣沖突背景下，美元大幅升值，導(dǎo)致2022年公司以美元計(jì)價(jià)應(yīng)付債券產(chǎn)生匯兌損失5.6億元（2021年境內(nèi)保險(xiǎn)板塊匯兌收益：1.3億元）。
　　長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不改，堅(jiān)定看好2023年業(yè)績(jī)復(fù)蘇。
　　我們認(rèn)為公司承保利潤(rùn)仍有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，且主要拖累公司2022年凈利潤(rùn)的投資及匯兌因素均有望邊際改善，此外預(yù)計(jì)科技、銀行等其他板塊整體維持穩(wěn)健發(fā)展，因此我們堅(jiān)定看好公司2023年業(yè)績(jī)迎來(lái)較顯著提振。
　　1）核心業(yè)務(wù)加速回暖。公司目前保費(fèi)占比合計(jì)近80%的健康、數(shù)字生活生態(tài)，將顯著受益于疫后復(fù)蘇；占比約20%的消費(fèi)金融生態(tài)在宏觀經(jīng)濟(jì)整體向上背景下亦有潛在的發(fā)力空間。疊加自營(yíng)渠道建設(shè)推動(dòng)COR穩(wěn)步下行（2022年整體COR同比-1.1pct至98.5%，且各生態(tài)均實(shí)現(xiàn)渠道費(fèi)率+賠付率合計(jì)值的同比改善），承保盈利有望大幅提升。
　　2）創(chuàng)新業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。公司近兩年積極布局的寵物險(xiǎn)仍有較大發(fā)展?jié)摿Γ履茉窜?chē)險(xiǎn)或?qū)⒊蔀槠?chē)生態(tài)的重要突破點(diǎn)，在香港的虛擬銀行業(yè)務(wù)也有望在一站式服務(wù)客戶(hù)綜合理財(cái)需求方向上持續(xù)發(fā)力。
　　3）投資匯兌邊際改善。穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需政策引導(dǎo)下，全年市場(chǎng)表現(xiàn)有望整體呈震蕩上行走勢(shì)，疊加22年低基數(shù)表現(xiàn)，預(yù)計(jì)公司2023年的投資收益表現(xiàn)同比明顯提升；關(guān)注后續(xù)美元兌人民幣匯率走勢(shì)，匯兌損益或有一定回吐空間。
　　投資建議：首次覆蓋給予買(mǎi)入-A投資評(píng)級(jí)。
　　基于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)及公司基本面，我們認(rèn)為公司2023年有望實(shí)現(xiàn)承保盈利提升、投資及匯兌收益改善，業(yè)績(jī)復(fù)蘇具備較強(qiáng)確定性。我們預(yù)計(jì)眾安在線2023-2025年EPS分別為0.6元、0.8元、1.0元，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為29.4港元，對(duì)應(yīng)2.3x2023年P(guān)/B（已折算匯率）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)監(jiān)管趨嚴(yán)、資本市場(chǎng)波動(dòng)、美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息等。