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投資端波動(dòng)拖累承保端盈利，保費(fèi)、COR有望雙改善，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司披露2022年年報(bào)，2022A歸母凈利潤(rùn)-13.6億元、同比轉(zhuǎn)虧，低于此前預(yù)期，主要受權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)及公司美元債匯兌損益拖累，2022A投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益共計(jì)-4300萬(wàn)元。承保端看，公司2022A保費(fèi)收入236.5億元、同比+16.1%，綜合成本率98.5%，延續(xù)綜合成本率下降趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)承保盈利3.3億元，費(fèi)用率同比升1.3pct至43.3%，賠付率降2.4pct至55.2%。綜合考慮投資端表現(xiàn)預(yù)期及承保端盈利改善趨勢(shì)，我們調(diào)整公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至13.61/19.65億元（調(diào)前11.07/26.64億元），新增2025年預(yù)測(cè)25.49億元，分別同比轉(zhuǎn)正/+44.4%/+29.7%，EPS分別為0.9/1.3/1.7元，BPS分別為12.4/12.9/13.4元。公司承保端持續(xù)實(shí)現(xiàn)承保盈利，健康、數(shù)字生活生態(tài)保費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)且市場(chǎng)空間較大，保費(fèi)及COR同步改善有望帶動(dòng)歸母凈利潤(rùn)高增，科技板塊及虛擬銀行中期有望實(shí)現(xiàn)盈利，短期權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)不改公司核心成長(zhǎng)邏輯，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21.8/15.1/11.6倍，對(duì)應(yīng)PB分別為1.6/1.6/1.5倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　承保端保費(fèi)保持增長(zhǎng)，成本改善，健康生態(tài)及創(chuàng)新基因有望繼續(xù)帶動(dòng)增長(zhǎng)
　　公司四大保險(xiǎn)生態(tài)保費(fèi)收入保持增長(zhǎng)，健康生態(tài)保費(fèi)收入89.8億元、同比+16.8%，數(shù)字生活生態(tài)保費(fèi)收入88.7億元、同比+21.7%，消費(fèi)金融生態(tài)保費(fèi)收入45.3億元、同比+1.9%、汽車生態(tài)12.7億元、同比+33.9%。承保端成本結(jié)構(gòu)方面，除消費(fèi)金融賠付率上升2.0pct外，健康、數(shù)字生活、汽車生態(tài)賠付率分別同比下降2.8/3.0/12.2pct，同時(shí)，各生態(tài)渠道費(fèi)率分別下降健康2.5/數(shù)字生活1.9/消費(fèi)金融2.4/汽車0.6pct。展望看，公司品牌經(jīng)營(yíng)及自營(yíng)客戶端效果顯現(xiàn)，眾安品牌月活423萬(wàn)，自營(yíng)渠道保費(fèi)收入貢獻(xiàn)自2019年的8%提升至25%，連續(xù)4年提升，保險(xiǎn)+醫(yī)療健康模式以及創(chuàng)新型產(chǎn)品矩陣有望帶來(lái)新增量。
　　科技破圈，銀行穩(wěn)增，業(yè)務(wù)持續(xù)豐富有望帶來(lái)新增量
　　公司2022A科技輸出收入5.9億元、同比+13.8%，2022H2重回增長(zhǎng)趨勢(shì)，海外科技輸出3.0億元保持增長(zhǎng)，同時(shí)科技輸出逐步破圈，2022年新增銀行及券商客戶數(shù)18家。2022A末ZABank零售客戶超65萬(wàn)，存款余額超91億元，可為客戶提供存款、貸款、基金、保險(xiǎn)等產(chǎn)品及服務(wù)，有望受益于通關(guān)恢復(fù)進(jìn)一步增長(zhǎng)?？萍寂cZABank在對(duì)外開(kāi)源的同時(shí)發(fā)揮科技基因，業(yè)務(wù)范圍不斷豐富，新客戶、新產(chǎn)品及新模式均有望為公司貢獻(xiàn)新增量，中期維度看有望實(shí)現(xiàn)盈利。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，保險(xiǎn)需求超預(yù)期減弱；渠道費(fèi)用超預(yù)期上升。