>> 中信證券-眾安在線(06060.HK)2022年年報點評：投資波動拖累業(yè)績，承保健康有望維持高增長-230324
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
邵子欽,薛姣,童成墩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022年公司歸母凈虧損13.56億元，符合盈警。虧損主要原因包括：匯兌損失、投資損失，以及會計準則更改。承保業(yè)務(wù)由保費占比75.5%的健康和數(shù)字生活主導(dǎo)，有望繼續(xù)保持高增長。自營渠道占比提升至25%，綜合成本率優(yōu)化至98.5%。參考公司2019年以來估值中樞2.5x，給予2023年2.5xPB，目標價29.6港元，維持“增持”評級。
▍歸母凈虧損13.56億元，符合盈警。2022年公司總收入233.5億元，同比增長6%；境內(nèi)保險業(yè)務(wù)總保費236.5億元，同比增長16%；歸母凈虧損13.6億元，2021年歸母凈利潤為11.6億元。虧損的主要原因包括：匯兌損失、投資損失，以及會計準則更改等。
▍健康及數(shù)字生活生態(tài)主導(dǎo)保費增長，保費增速有望保持。境內(nèi)產(chǎn)險板塊總保費236.5億元，其中健康/數(shù)字生活/消費金融/汽車四大生態(tài)分別貢獻38.0%/37.5% /19.2%/5.4%，同比增長16.8%/21.7%/1.9%/33.9%，保費增長主要由健康及數(shù)字生活生態(tài)主導(dǎo)。
健康生態(tài)：健康險在經(jīng)歷嚴監(jiān)管后，已度過一年調(diào)整期，銷售增速有所恢復(fù)。2022H2同比增長24%（vs 2022H1同比增長10%），環(huán)比增長7%。作為核心單品，2022年包括“尊享e生”和好醫(yī)保在內(nèi)的百萬醫(yī)療險總保費同比增長29%，個險付費用戶約1615萬人，個險多保單用戶占比20.8%，人均保費527元，同比上升28%，有望繼續(xù)驅(qū)動健康生態(tài)保費維持較高速增長。同時，重疾險產(chǎn)品總保費同比增長146%，團險總保費達到4.75億元，同比增長68%，對個險形成有效補充。從賠付率看，2022年健康生態(tài)賠付率48.5%，較2021年下降2.8pcts；我們測算2022H2賠付率46.8%，較2022H1下降3.5pcts，百萬醫(yī)療險被保用戶平均年齡約40歲，仍處于非常健康狀態(tài)，有力確保未來承保盈利的維持。
數(shù)字生活：電商板塊同比增長26%，航旅板塊同比下降2%，創(chuàng)新業(yè)務(wù)同比增長100%。
1）增量平臺業(yè)務(wù)高增，電商業(yè)務(wù)板塊總保費約52.61億元，同比增長26%。2022年退運險保費50.39億元，同比增長37%；其中2022H2保費30.12億元，同比增長36%，環(huán)比增長49%，增量貢獻僅次于第一大險種健康險。我們預(yù)計憑借抖音等直播電商生態(tài)GMV繼續(xù)高速增長，疊加阿里系電商生態(tài)消費復(fù)蘇，2023年退運險增速仍有望維持。
2）2022年航旅板塊總保費17.16億元，同比下降2%，我們預(yù)計2023年航旅板塊將迎來復(fù)蘇，保費占比有望逐步恢復(fù)至2019年水平。
3）創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，寵物險年化保費近2億元，同比增長約100%，保費規(guī)模仍有較大的提升空間。數(shù)字生活生態(tài)賠付率64.6%，同比下降3.0pcts；渠道費率約30.2%，同比下降1.9pcts，主要由于新渠道電商退運險和利潤較優(yōu)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)占比不斷提升，我們預(yù)計2023年綜合成本率將維持穩(wěn)定。
消費金融：雖保費增速只有2%，但下半年賠付率回落至47.2%。分保比例降低，疊加下半年部分準備金釋放，2022年消費金融生態(tài)在審慎風(fēng)控下總保費增速僅2%，但已賺保費增速達34%，賠付率48.0%，僅上升2pcts，其中2022H2賠付率已回落至47.2%，較2022H1改善1.6pcts，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)于同業(yè)。由于公司底層資產(chǎn)以零售信貸為主，平均期限為10個月，我們預(yù)計2023年資產(chǎn)質(zhì)量壓力將繼續(xù)改善。
汽車：受出行限制影響，2022年汽車生態(tài)經(jīng)營利潤進一步改善。賠付率下降至55.8%，同比下降12.2pcts；渠道費率12.4%，同比改善0.6pcts。公司已與平安產(chǎn)險續(xù)簽共保協(xié)議，我們預(yù)計2023年汽車生態(tài)保費有望維持。
▍自營渠道占比提升至25%，綜合成本率優(yōu)化至98.5%，帶動承保利潤達到3.29億元，同比增長338%。2022年自營渠道保費貢獻25%，同比上升7pcts。綜合升本率優(yōu)化至98.5%，較去年同期改善1.1pcts；其中賠付率55.2%，下降2.4pcts，其中下半年進一步下降至54.3%。2022年費用率43.3%，較2021年上升1.3pcts，2022H1和2022H2分別為43.0%和43.6%。公司持續(xù)加大自營渠道建設(shè)，依托有效的公域流量投放和生態(tài)間的交叉滲透，2022年自營渠道總保費達到58.1億元，同比增長61%；自營渠道多保單用戶占比達46%（vs 2021年24%），用戶人均保費達到755元（vs 2021年506元）。我們預(yù)計2023年依托承保利潤較優(yōu)的險種的增長，以及費用率的穩(wěn)定，綜合成本率仍有望維持在~99%。
▍資本市場疲弱拖累投資業(yè)績，會計準則變更加大盈利波動，期待加強長期資產(chǎn)穩(wěn)健配置與短期交易機會的平衡。2022年境內(nèi)保險總投資收益虧損3.77億元（vs 2021年盈利20.80億元），總投資收益率-1.0%（vs 2021年6.7%）；其中凈投資收益11.63億元（vs 2021年7.94億元），凈投資收益率3.2%（vs 2021年2.5%）。由于2022年起采用HKFRS9，對歸母凈利潤帶來13.16億虧損變動影響。此外，美元匯率對歸母凈利潤造成美元債匯兌損失6.85億元影響。期待公司加強對資產(chǎn)配置類別、比例以及債務(wù)敞口管理，以適應(yīng)新會計準則，減少匯兌損益波動對盈利影響。
▍虛擬銀行發(fā)展順利，期待科技和銀行板塊有效減虧。2022年ZABank零售用戶規(guī)模達到65萬戶，同比增30%；貸款規(guī)模49億港元，同比增94%；凈收入達到2.74億港元，同比增長106%，
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