>> 財(cái)通證券-眾安在線(06060.HK)COR98.5%好于預(yù)期，23年利潤修復(fù)高彈性，估值修復(fù)動力強(qiáng)勁-230322
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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來源： |
財(cái)通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
夏昌盛 |
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摘要：22年資本市場低迷+會計(jì)準(zhǔn)則切換同比減少投資收益24.6億元，及人民幣貶值導(dǎo)致公司以美元計(jì)價的應(yīng)付債券產(chǎn)生匯兌損失約5.6億元，使得公司歸母凈虧損13.6億元高于預(yù)期，但COR98.5%好于預(yù)期。展望2023，預(yù)計(jì)保費(fèi)同比約+18%，COR進(jìn)一步優(yōu)化至約98.3%，歸母凈利潤約9.5億元。受益于利潤修復(fù)高彈性+平臺經(jīng)濟(jì)政策向好，公司估值修復(fù)動力強(qiáng)勁。
整體業(yè)績：營收233.5億元，同比+6.4%，其中H2同比-0.2%；歸母凈利潤-13.6億元（去年同期+11.6億元），其中H2 -7.3億元（去年同期+4.1億元）。2022年保險(xiǎn)、科技、銀行業(yè)務(wù)凈利潤分別為-7.7、-2.2、-4.3億元，較21年分別-25.6、+1.7、+0.4億元。凈虧損主要源于：①切換至I9準(zhǔn)則導(dǎo)致投資端波動增大，資本市場低迷使得投資收益同比減少24.6億元（其中會計(jì)準(zhǔn)則切換減少13億元），22年總投資收益率-0.2%，同比-6.2pct；②人民幣貶值導(dǎo)致公司以美元計(jì)價的應(yīng)付債券產(chǎn)生匯兌損失約5.6億元。
保險(xiǎn)業(yè)務(wù)：保費(fèi)同比+16.1%至237億元，其中H2同比+22.4%，整體綜合成本率-1.1pct至98.5%超預(yù)期，實(shí)現(xiàn)承保盈利3.3億元，同比+338%，主要由賠付率同比-2.4pct至55.2%帶來，但費(fèi)用率同比+1.3pct至43.3%。
1）健康生態(tài)：總保費(fèi)同比+16.8%至90億元，其中H2同比+23.7%，主要由個人客戶人均保費(fèi)收入提升以及團(tuán)險(xiǎn)高增長帶來。健康生態(tài)個險(xiǎn)付費(fèi)客戶數(shù)1615萬人，同比-11%，但人均保費(fèi)同比+27.8%至527元；團(tuán)險(xiǎn)保費(fèi)同比+68.3%至4.75億元。公司產(chǎn)品矩陣不斷豐富，以百萬醫(yī)療險(xiǎn)為核心，陸續(xù)推出重疾險(xiǎn)、門急診險(xiǎn)、慢病醫(yī)療等細(xì)分產(chǎn)品，帶來百萬醫(yī)療險(xiǎn)保費(fèi)同比+29.3%，重疾險(xiǎn)同比+146%。并且附加服務(wù)不斷擴(kuò)容，如重疾險(xiǎn)附加疾病住院護(hù)工及重疾長期上門照護(hù)等增值服務(wù)，急診險(xiǎn)創(chuàng)新加入了線上問診、購藥等醫(yī)療服務(wù)、直賠服務(wù)。
賠付率同比-2.8pct至48.5%，主要源于公司理賠風(fēng)控水平進(jìn)一步提升。22年末百萬醫(yī)療險(xiǎn)用戶平均年齡仍維持40歲，預(yù)計(jì)出險(xiǎn)率短期提升壓力不大。渠道費(fèi)用率同比-2.5pct至26.3%，主要得益于公司自營渠道保費(fèi)同比高增+117%，且自營渠道續(xù)保率穩(wěn)定在85%。
2）數(shù)字生活生態(tài)：總保費(fèi)同比+21.7%至89億元，其中H2同比+28.0%。①電商板塊總保費(fèi)同比+25.7%至52.6億元，占比59%；②創(chuàng)新型險(xiǎn)種高增長+39.1%至19億元，包括寵物險(xiǎn)、碎屏險(xiǎn)、多場景意外險(xiǎn)和家財(cái)險(xiǎn)等，占比21%。其中寵物險(xiǎn)年化保費(fèi)近2億元，同比+約100%，公司通過持續(xù)融入寵物生態(tài)鏈，依托強(qiáng)大的線下醫(yī)院與服務(wù)機(jī)構(gòu)資源（已鏈接1萬家）及O2O模式，寵物險(xiǎn)保費(fèi)預(yù)計(jì)將保持高增；③受疫情影響航旅板塊同比-1.6%至17億元，今年隨著旅客出行增加保費(fèi)增速有望提升。賠付率同比-3.0pct至64.6%，渠道費(fèi)率同比-1.9pct至30.2%，主要受益于新渠道電商（抖音快手）退運(yùn)險(xiǎn)和利潤較優(yōu)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)占比不斷提升。
3）消費(fèi)金融生態(tài)：總保費(fèi)+1.9%至45億元，H2同比+20%。賠付率同比+2pct至48%保持較低水平，其中H2賠付率為47.2%，較H1改善1.6 pct；渠道費(fèi)用率-2.5pct至20.9%。隨著經(jīng)濟(jì)的修復(fù)以及消費(fèi)復(fù)蘇，保費(fèi)收入增速有望提升，賠付率或會下降。
4）汽車生態(tài)：總保費(fèi)+34%至12.7億元，H2同比+29%；續(xù)保率改善16pct；賠付率-12.2pct至55.8%，渠道費(fèi)用率-0.6pct至12.4%。
投資端：保險(xiǎn)業(yè)務(wù)凈投資收益率3.2%，同比+0.7pct；總投資收益率-1.0%，同比-7.7pct，主要源于資本市場表現(xiàn)低迷+會計(jì)準(zhǔn)則切換+市場利率波動+減值計(jì)提增加等多重因素影響下，總投資收益從21年的+20.8億元減少至22年的-3.77億元。年末公司投資資產(chǎn)較年初-2%至400億元。
科技板塊：科技輸出收入同比+13.8%至5.9億元，公司持續(xù)開拓海內(nèi)外市場，22年新簽約保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)鏈客戶112家，同比+14.3%，科技業(yè)務(wù)已累計(jì)服務(wù)700余家境內(nèi)外的客戶。
虛擬銀行/壽險(xiǎn)：ZABank凈收入2.74億元，同比+106%，其中非息收入占比約30%。截至22年末，ZABank零售客戶數(shù)突破65萬，在香港18歲及以上人口中的滲透率約10%，平均月活躍用戶占比近50%，月均卡消費(fèi)次數(shù)近15次，達(dá)VISA卡香港市場平均水平的2倍；存款余額約92億港元，貸款余額約49億港元，存貸比同比提升17pct至53.2%，驅(qū)動凈息差由0.91%上升至1.84%。ZAInsure實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)4.14億港元，同比增長約2.16倍。
展望后續(xù)：公司長短期增長邏輯兼具。
1）2023年預(yù)期：預(yù)計(jì)保費(fèi)同比約+18%，COR進(jìn)一步優(yōu)化至約98.3%，歸母凈利潤約9.5億元，利潤修復(fù)彈性充足。
保費(fèi)方面：①健康生態(tài)：經(jīng)濟(jì)修復(fù)，疫情激發(fā)的居民保障意識提升有望充分釋放，公司通過增加增值服務(wù)與拓展更多細(xì)分人群，健康生態(tài)有望實(shí)現(xiàn)15%左右增長。②數(shù)字生態(tài)：預(yù)計(jì)電商板塊、碎屏險(xiǎn)寵物險(xiǎn)等創(chuàng)新型險(xiǎn)種仍將高增；隨著旅客出行增加航旅板塊保費(fèi)增速有望提升，將共同支撐保費(fèi)增速達(dá)25%左右。③消費(fèi)金融：隨著消費(fèi)復(fù)蘇，居民消費(fèi)信貸需求將回暖，該業(yè)務(wù)在低基數(shù)下有望實(shí)現(xiàn)15%左右的增長。此外，公司持股眾安小貸41.18%股份，權(quán)益法核算下的利潤貢獻(xiàn)將提升（22年貢獻(xiàn)利潤1426萬）。④汽車生態(tài)：多地政
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