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年初以來保費(fèi)增長強(qiáng)勁。1-5月公司保費(fèi)同比增長33.8%，較2022全年的增速16%顯著提升，我們估計(jì)增長主要來自消費(fèi)金融和數(shù)字生活生態(tài)。消費(fèi)金融生態(tài)：2022年業(yè)務(wù)基數(shù)較低，年初以來隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，在低基數(shù)上呈高增長態(tài)勢，但公司仍重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量，謹(jǐn)慎開展消費(fèi)金融業(yè)務(wù)。數(shù)字生活生態(tài)：估計(jì)增長主要來自航旅和抖音快手電商業(yè)務(wù)。此外，健康生態(tài)在2022年的高基數(shù)上仍保持穩(wěn)健增長，車險(xiǎn)保費(fèi)亦增長強(qiáng)勁。
　　我們預(yù)計(jì)綜合成本率有望保持穩(wěn)定。健康生態(tài)自營渠道占比仍保持提升趨勢，但同時(shí)公司也將加大營銷投放力度；航旅生態(tài)復(fù)蘇預(yù)計(jì)將小幅拉升數(shù)字生活生態(tài)的費(fèi)用率，但隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和疫情影響緩解，我們預(yù)計(jì)消費(fèi)金融資產(chǎn)質(zhì)量有望改善。預(yù)計(jì)2023年整體綜合成本率有望保持穩(wěn)定。
　　預(yù)計(jì)科技輸出業(yè)務(wù)收入增長加快，凈虧損規(guī)模延續(xù)收窄趨勢。公司科技輸出業(yè)務(wù)在海外市場保持高增長態(tài)勢，同時(shí)今年以來內(nèi)地市場隨著疫情影響緩解，業(yè)務(wù)有顯著恢復(fù)，預(yù)計(jì)科技輸出業(yè)務(wù)收入增長加快。
　　眾安國際不再并表，有利于減少投入期業(yè)務(wù)對盈利的拖累。公司公告，百仕達(dá)將增資眾安國際，眾安科技持股將下降約1.5個(gè)百分點(diǎn)至43.22%，公司對眾安國際不再并表，改為權(quán)益法列賬。眾安國際包括香港虛擬銀行業(yè)務(wù)及全數(shù)字化保險(xiǎn)和海外技術(shù)輸出業(yè)務(wù)，目前仍處于投入期，會(huì)計(jì)記賬方法的改變有助于減少以上業(yè)務(wù)對公司當(dāng)前盈利的拖累。
　　重申買入。我們預(yù)計(jì)下半年人民幣貶值壓力有望緩解，公司匯兌損失同比有望收窄；隨著內(nèi)地經(jīng)濟(jì)呈復(fù)蘇態(tài)勢，股票市場仍有估值修復(fù)空間，公司投資收益有望在低基數(shù)上顯著回升。我們認(rèn)為公司基本面呈確定性改善的趨勢，但年初以來股價(jià)并沒有充分體現(xiàn)，仍有估值提升空間。我們上調(diào)保費(fèi)增速和盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023年盈利約為10億人民幣，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023年市凈率1.9倍，處于歷史低位。維持目標(biāo)價(jià)32港元。