>> 華泰證券-眾安在線(6060.HK)承保改善，下半年重大資產(chǎn)出表-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
李健 |
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此報告為加密報告 |
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EPS為0.15元，COR同比下降0.7pct
眾安1H23 EPS為0.15元，符合此前的正面盈利預(yù)告（>0.14元），好于去年同期可比口徑EPS（-0.43元）。利潤大幅增長得益于上半年投資收益大幅提升及承保改善。公司在1H22開始采用IFRS9準(zhǔn)則，導(dǎo)致去年同期投資收益大幅下降。新準(zhǔn)則承保綜合成本率（COR）在上半年同比下降0.7pct至95.8%，繼續(xù)保持承保盈利。新準(zhǔn)則1H23 COR較舊準(zhǔn)則低3.1pct，主要是由于不可歸屬費(fèi)用的剔除及獲取費(fèi)用的攤銷。1H23保險業(yè)務(wù)凈投資收益率持平于2.2%，總投資收益率同比提升3.4pct至4.0%。我們認(rèn)為眾安國際出表將提升2023年盈利，但出表后其貢獻(xiàn)的利潤將在2024/2025年減少，調(diào)整2023/2024/2025 EPS至RMB2.88/0.45/0.55。上調(diào)基于DCF估值法的目標(biāo)價至HKD29（前值：HKD25）及評級至“買入”（前值：持有）。
健康險自營保費(fèi)大幅增長
1H23健康生態(tài)總保費(fèi)同比增長15.9%。作為主力產(chǎn)品的百萬醫(yī)療險和重疾險占1H23總保費(fèi)的69%和15%，同比增速也較為強(qiáng)勁（52%和268%）。健康生態(tài)COR同比下降3.8pct至92.5%，其中賠付率下降17.1pct，但被費(fèi)用率13.4pct上升部分抵消。賠付率大幅改善是因為新單占比增加及智能核保能力提升，費(fèi)用率大幅提升則是由于營銷獲客費(fèi)用的增加。1H23自營渠道健康險實現(xiàn)同比翻番的保費(fèi)增長。盡管自營渠道擴(kuò)張易導(dǎo)致短期費(fèi)用率惡化，但存量業(yè)務(wù)的續(xù)保有望在中長期降低費(fèi)用率。我們預(yù)計健康生態(tài)保費(fèi)有望在2023年增長16.5%，COR預(yù)計為97.6%。
其他生態(tài)均實現(xiàn)強(qiáng)勁保費(fèi)增長
數(shù)字生活（電商/航旅/創(chuàng)新）1H23總保費(fèi)同比增速達(dá)52.8%，成為公司最大的業(yè)務(wù)板塊，但上半年COR持平于99.8%，利潤微薄。消費(fèi)金融總保費(fèi)也在上半年同比增長52.0%。盡管COR略微升至90.7%，消費(fèi)金融上半年承保表現(xiàn)仍屬所有板塊中最佳。車險保費(fèi)增長亦達(dá)54.3%，COR略微改善至97.3%。我們預(yù)計非健康板塊2023年的保費(fèi)同比增速為39.4%，全年COR或較1H23有所升高。
眾安國際出表帶來一次性利潤增長
眾安國際原屬該公司并表附屬公司，主要從事香港地區(qū)的銀行、保險和海外科技業(yè)務(wù)。因其他股東增加投資（8月14日），該公司將眾安國際出表轉(zhuǎn)為長期股權(quán)投資，并確認(rèn)一次性投資收益RMB38億。假設(shè)該投資未出售不征稅，2023年EPS/BPS將大幅上漲。估計2023EPB將為1.58x。
風(fēng)險提示：上行風(fēng)險：醫(yī)療險保費(fèi)大幅增長，非保險業(yè)務(wù)虧損收窄；下行風(fēng)險：醫(yī)療險保費(fèi)增長乏力，COR惡化。
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