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事件：眾安在線發(fā)布2023年中期業(yè)績公告，2023年上半年公司歸母凈利潤2.2億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
　　整體業(yè)績：23H1歸母凈利潤2.2億元（去年同期-6.4億元），實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，主要受益于：1）資本市場回暖，投資收益凈額+公允價(jià)值變動由22H1的3.8億元提升至9.1億元；2）綜合成本率同比-0.7pct至95.8%，驅(qū)動承保溢利同比+51%至5.2億元。其中，保險(xiǎn)、科技、銀行業(yè)務(wù)凈利潤分別為4.5、-2.5、-1.8億元，較22H1分別+7.6、-2.3、+0.4億元。
　　保險(xiǎn)業(yè)務(wù)：保費(fèi)同比+37.5%至145億元，原會計(jì)準(zhǔn)則下COR同比-0.3pct至98.9%。新會計(jì)準(zhǔn)則下COR同比-0.7pct至95.8%超預(yù)期，主要由產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動賠付率同比-0.6pct至57.1%帶來，費(fèi)用率同比-0.1pct至38.7%；相較于原準(zhǔn)則，新準(zhǔn)則COR主要扣減了不可歸屬費(fèi)用（中后臺成本）以及獲取費(fèi)用攤銷，但部分影響被再保分出所抵消。
　　1）健康生態(tài)：總保費(fèi)同比+15.9%至50億元，主要由個(gè)人客戶規(guī)模與人均保費(fèi)收入提升帶來，23H1健康生態(tài)個(gè)險(xiǎn)付費(fèi)客戶數(shù)1026萬人，同比+14.5%，人均保費(fèi)同比+8.5%至489元。公司產(chǎn)品矩陣不斷豐富，以“尊享e生”為核心，延伸推出零免賠額版“尊享e生”、“尊享e生中高端醫(yī)療險(xiǎn)2023”，滿足多層次客戶需求，驅(qū)動尊享e生系列總保費(fèi)同比+51.5%至34.7億元；門急診險(xiǎn)總保費(fèi)同比+52.8%至1億元；重疾險(xiǎn)總保費(fèi)同比+267.6%至7.77億元；惠民保總保費(fèi)增速超10倍。
　　綜合成本率同比-3.8pct至92.5%，其中賠付率同比-17.1pct至38.0%，主要源于新保占比提升，及AIGC應(yīng)用下公司核保風(fēng)控水平進(jìn)一步提升；費(fèi)用率同比+13.4pct至54.5%，主要由加大營銷及獲客投入帶來。公司自營渠道建設(shè)持續(xù)向好，總保費(fèi)同比+163.1%，且續(xù)保率改善至87.4%。
　　2）數(shù)字生活生態(tài)：總保費(fèi)同比+52.8%至58億元。其中：①電商板塊總保費(fèi)同比+35.8%至30.98億元，其中退運(yùn)險(xiǎn)同比+45.9%至29.58億元；②航旅板塊總保費(fèi)同比+118.1%至14.42億元；③創(chuàng)新型險(xiǎn)種（包括寵物險(xiǎn)、碎屏險(xiǎn)、多場景意外險(xiǎn)和家財(cái)險(xiǎn)）總保費(fèi)同比+47.9%至12.96億元，其中寵物險(xiǎn)保費(fèi)交易額同比增長近100%至2億元，公司持續(xù)迭代寵物險(xiǎn)產(chǎn)品、推出差異化定價(jià)、融入寵物生態(tài)鏈（服務(wù)網(wǎng)絡(luò)對接近1萬家線下寵物醫(yī)院和服務(wù)機(jī)構(gòu)），滿足不同層次的寵物保障需求，預(yù)計(jì)保費(fèi)仍將保持高增；無人機(jī)保險(xiǎn)總保費(fèi)達(dá)同比+31.5%至2.74億元。
　　綜合成本率99.8%，同比持平，其中賠付率同比+3.6pct至68.4%，費(fèi)用率同比-3.6pct至31.4%，主要受益于新渠道電商（抖音快手）退運(yùn)險(xiǎn)和利潤較優(yōu)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)占比不斷提升。
　　3）消費(fèi)金融生態(tài)：總保費(fèi)+52.0%至28億元。綜合成本率同比+0.4pct至90.7%，其中賠付率同比+11.6pct至60.8%；費(fèi)用率同比-11.3pct至29.9%。后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，賠付率有望降低。
　　4）汽車生態(tài)：總保費(fèi)+54.3%至8億元,其中新能源車險(xiǎn)同比增速超228.7%。綜合成本率同比-0.6pct至97.3%，其中賠付率+2.1pct至59.1%，費(fèi)用率-2.8pct至38.2%。
　　投資端：保險(xiǎn)業(yè)務(wù)凈投資收益率2.2%，同比持平；總投資收益率4.0%，同比+3.4pct，主要源于資本市場回暖，總投資收益從去年同期的1.1億元提升至7.2億元。
　　科技板塊：科技輸出收入同比+22%至2.67億元，新簽約保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)鏈客戶35家，已累計(jì)服務(wù)750余家客戶。其中國內(nèi)科技輸出收入同比+35.5%至1.5億元，ZATech收入1.18億元，管理層預(yù)期實(shí)施交付及合同收入確認(rèn)將多集中于今年下半年，有望驅(qū)動科技板塊收入提速。
　　虛擬銀行/壽險(xiǎn)：ZABank凈收入1.52億港元，其中非息收入占比約25.8%，凈虧損率同比收窄60pct至131.8%。截至23H1，ZABank零售客戶數(shù)接近70萬，在中國香港18歲及以上人口中的滲透率達(dá)10%；凈息差受益于加息周期及貸款產(chǎn)品持續(xù)豐富進(jìn)一步提升至1.87%。ZALife實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)2.05億港元。
　　投資建議：保費(fèi)高增37.5%+COR同比優(yōu)化，承保端表現(xiàn)超預(yù)期，投資收益好轉(zhuǎn)帶動利潤修復(fù)彈性充足。一方面，受益于旅游恢復(fù)、平臺經(jīng)濟(jì)向好，疊加公司主動加大費(fèi)用投入，下半年保費(fèi)高增態(tài)勢有望延續(xù)，另一方面，公司積極布局AIGC等核心技術(shù)，當(dāng)前AIGC中臺「靈犀」及首批保險(xiǎn)垂直場景AIGC應(yīng)用智能內(nèi)容創(chuàng)作平臺「易創(chuàng)」和具備「對話生成式AI」的集智經(jīng)營分析平臺AI升級版已推出，后續(xù)經(jīng)營效能有望持續(xù)改善，也有望帶來科技輸出業(yè)務(wù)增長新動能。目前公司23年P(guān)B為1.91倍，位于上市以來的22%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場波動加??；長端利率下行；科技賦能不及預(yù)期。