>> 東興證券-志邦家居(603801)業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀，股權(quán)激勵展現(xiàn)發(fā)展信心-230901
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
常子杰，沈逸倫 |
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事件：公司發(fā)布2023半年報。公司2023年H1營收23.0億元，同比+13.0%；歸母凈利潤1.8億元，同比+13.7%。其中Q2營收14.9億元，同比+17.1%；歸母凈利潤為1.3億元，同比+20.0%，增長較高。
分品類看，衣柜、木門拓展空白市場實現(xiàn)較高增速，是公司主要增長動力。
2023上半年櫥柜、衣柜、木門分別實現(xiàn)營收10.0億元、9.9億元、1.3億元，同比-1.3%、+18.2%、+76.0%。1）櫥柜業(yè)務(wù)Q2在大宗業(yè)務(wù)高增及消費復(fù)蘇的帶動下，恢復(fù)增長。毛利率同比-2.0pct，我們推測主要因大宗占比提升。
門店繼續(xù)推進下沉，門店數(shù)量在23H1凈增85家至1807家。2）衣柜方面，渠道擴張、整家戰(zhàn)略提升客單價疊加需求回補，有效拉動衣柜業(yè)務(wù)增長。公司仍積極覆蓋空白市場，23H1門店凈增111家至1741家。同時隨著衣柜規(guī)模效應(yīng)的繼續(xù)體現(xiàn)，疊加原材料價格的回落，23H1年衣柜毛利率增加3.7pct。
3）木門依然在快速拓店階段，23H1凈開店150家門店，達到898家，對比2021年末門店數(shù)量翻倍，推動收入高增。公司在23H1繼續(xù)覆蓋空白市場，各品類均實現(xiàn)擴店，擴張邏輯繼續(xù)兌現(xiàn)，份額提升可期；同時公司不斷建設(shè)品類融合門店，推動品類協(xié)同銷售，帶動客單價提升。
分渠道看，零售業(yè)務(wù)保持增長，大宗業(yè)務(wù)受益竣工增長。2023上半年直營、經(jīng)銷、大宗業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入1.9億元、13.1億元、5.6億元，同比+12.9%、+5.5%、+18.2%。1）直營業(yè)務(wù)因廣州直營分公司的落地與開拓，實現(xiàn)較高的增速。2）經(jīng)銷業(yè)務(wù)增長動力主要來自于衣柜、木門業(yè)務(wù)的增長以及整裝渠道的開拓。毛利率同比+2.5pct，原材料價格回落助力提升。公司去年開始大力推進整裝渠道，推出了超級邦體系強化與裝企的合作，效果明顯，23H1整裝渠道收入同比+40%。隨體系的逐步成熟將覆蓋更多區(qū)域，業(yè)務(wù)持續(xù)高增可期。3）大宗業(yè)務(wù)實現(xiàn)較高的增速，主要受益于“保交樓”的推進，帶動的住宅竣工同比增加。業(yè)務(wù)毛利率同比-5.5pct，下降較多，我們推測主要因客戶結(jié)構(gòu)變化。公司持續(xù)拓展風險較低的國央企，嚴格把控信用風險，大宗業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。短期大宗支撐收入增長，后期零售將助力公司繼續(xù)增長。
公司在業(yè)務(wù)擴張上積極進取，持續(xù)立足華東，拓展全國市場，同時積極開拓整裝渠道。展望未來，空白市場覆蓋以及整裝渠道的開拓，有望持續(xù)為公司帶來成長性。
收入回暖助力盈利能力提升。公司2023H1毛利率36.8%，同比+0.5pct。毛利率受益于衣柜規(guī)模提升與原材料價格回落，實現(xiàn)提升?？紤]到原材料價格仍處低位，我們認為毛利率將維持同比的穩(wěn)定。2023H1銷售、管理費用率分別同比-1.6、-0.2ct，研發(fā)、財務(wù)費用率基本持平。收入端回暖，公司費用率改善明顯。報告期內(nèi)公司計提各類資產(chǎn)減值準備合計6542萬元，我們推測主要是某地產(chǎn)客戶的信用風險暴露。綜合來看，2023H1凈利率7.8%，同比+0.04pct，在計提減值的背景下依然實現(xiàn)提升，全年利潤率提升仍可期。
發(fā)布股權(quán)激勵計劃，提高員工能動性，展現(xiàn)公司發(fā)展信心。公司與中報同步發(fā)布股票期權(quán)激勵計劃（草案），公司擬授予股票期權(quán)數(shù)量450萬份，占公司總股本的1.03%，激勵對象涵蓋413位中高層管理人員及核心骨干，激勵計劃業(yè)績考核目標為2023、2024年營收及凈利潤較2022年增長率均分別不低于12%、24%。公司本次為今年第二次發(fā)布股權(quán)激勵計劃，覆蓋到更多的員工，充分調(diào)動員工積極性。同時業(yè)績考核目標也反映出公司對未來發(fā)展的信心。
盈利預(yù)測與投資評級：志邦家居管理團隊年輕化，經(jīng)營積極進取，持續(xù)拓展華東外市場且穩(wěn)步推進大家居布局，同時持續(xù)投入中臺建設(shè)。我們看好公司在未來持續(xù)強化競爭力，憑借渠道與品類的擴張?zhí)嵘袠I(yè)份額。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為6.3、7.3、8.5億元人民幣，EPS為2.0、2.4、2.7元，目前股價對應(yīng)PE分別為12.4、10.7、9.2倍，維持“推薦”評級。
風險提示：地產(chǎn)銷售不及預(yù)期；家居消費不及預(yù)期；原材料價格上漲超預(yù)期。
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